宏觀
　　如何看待升溫的通脹預期？
　　近期豬價、菜價紛紛回升，並在豬瘟、水災等事件的驅動下漲幅進一步擴大，通脹上行的預期也快速升溫，怎樣看待當前的通脹預期？未來CPI走勢又將如何？本文將進行分析。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　疫情推升豬價預期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）近期豬價持續回升，而8月開始我國多地又出現非洲豬瘟疫情，進一步推升了未來的豬價預期。非洲豬瘟傳染性強、死亡率100%，需對疫區生豬全面撲殺，目前已合計撲殺2.5萬頭，不過這與我國生豬存欄量32340萬頭相比，影響仍較有限。歷史上，大規模疫情導致生豬存欄量下降、後期豬肉供給減少，往往引發豬價大幅上漲。今年非洲豬瘟疫情的發生正好處於豬價觸底反彈的階段，雖然相比06年和10年的大規模疫情，現階段撲殺數量並不算大，但擔憂並未消除。此次國內非洲豬瘟的發病原因和原始傳染源還未確定，不能下結論疫情已被控制還是會繼續擴散，因此，後續的豬價走勢仍要關注疫情演變：我們測算，如果豬瘟情況止步於目前狀態，那麼豬價9月前將保持季節性反彈，年內豬肉CPI同比最高回升至-7%左右，推升CPI的同比約0.07個百分點；而如果豬瘟進一步擴散、加速豬週期提前見底，使豬價拐點提前到來，那麼大約半年後豬肉CPI同比將回升至10%，推動CPI同比上升約0.6個百分點，帶來通脹擔憂。
　　產區水災菜價上漲。7月至8月中旬，菜價整體保持季節性回升，但8月下旬以來菜價加速上漲，也引發了蔬菜大幅漲價的預期。原因主要是壽光遭遇水災，蔬菜大幅漲價。而壽光是我國重要的蔬菜產區和全國最大的蔬菜集散中心之一，壽光菜價往往被當作蔬菜價格的重要觀察指標，8月20日農業部重點監測蔬菜平均批發價較前一日跳升了接近5%。壽光水災最終將對價格產生怎樣的影響？一方面，要看對蔬菜供給造成多大損失，壽光16年蔬菜播種面積是全國的0.2%，當年蔬菜產量是全國的約0.6%，壽光蔬菜生產效率全國領先，但絕對產量相對全國的比重其實有限，短期蔬菜短缺主要影響山東當地及北京等華北地區，更偏向局部性。另一方面，歷史上水災對菜價的衝擊往往不具備持續性，菜價轉向全面暴漲的可能性不會很高，當前全國菜價的回升或仍主要是季節性。
　　通脹短期升溫，長期難獲支撐。短期通脹或有回升。豬價和菜價的擔憂短期難以完全消除，菜價對未來2-3個月的通脹可能形成擾動，而豬價走勢則要密切跟蹤疫情的擴散情況，可能影響半年後的豬價。除此之外，其他價格也存在一定支撐：一是居民消費走弱，減少高端和奢侈品消費，但更多地集中到食品、服裝、日用品等必需品，對CPI統計的必需品價格形成支撐；二是供給約束疊加政策表態加快基建投資，短期也支撐了上游相關商品的價格；三是7月PTA等部分上游商品已經開始影響衣著生活資料價格，需要關注是否會進一步傳導到消費品價格。因此，綜合來看，下半年CPI走勢可能有所回升，在菜價和豬價擔憂不能排除之前，短期3-6個月內存在滯脹的預期和風險。但長期來看，通脹仍會趨於回落：第一，從成因來看，近期通脹預期的升溫最主要是來自供給的擾動，而如果需求不支持，那麼供給受限的確會帶來短期價格上升，但很難形成趨勢。第二，當前經濟最主要的特徵仍是缺乏需求，當前生產和需求走弱，PPI價格大概率持續下滑，非食品價格上升的壓力將會減輕，而食品供給的擾動逐漸減弱後，需求將再度主導物價走勢。第三，歷史上出現高通脹通常也與貨幣大幅放鬆有關。幾次CPI同比高於3%的情形發生之前，M2同比增速都達到了15%以上。去年我國M2增速大降，今年M2增速企穩，但也只有8.5%。近期貨幣政策的確明顯放鬆，但與以往幾輪大的寬鬆相比，當前的貨幣增速還不足以刺激物價全面上行。
　　經濟觀察：工業利潤增速再降
　　工業利潤增速再降。1-7月規模以上工業企業利潤總額增速17.1%，其中7月當月增速16.2%，較6月繼續回落。成本持續下降、工業企業利潤率持續高位，令今年以來工業利潤增速保持在相對高位，但受工業品出廠價格漲幅收窄、購進價格漲幅擴大影響，近期工業利潤增速加速下行。
　　貢獻主要來自上游。1-7月新增利潤較多的行業主要是石油、鋼鐵、建材、化工等四大上游行業，對工業利潤增長的貢獻率為66.6%。分行業看利潤增速變化，下游行業漲少跌多，汽車、醫藥拖累較大；中游行業漲跌互現，電力熱力大幅下滑；
　　儘管上游行業普遍下滑，但仍是利潤的主要貢獻者。
　　工業收入增速暫穩。1-7月規模以上工業企業主營收入增速9.9%，其中7月當月增速9.9%，因低基數小幅反彈。7月工業品出廠價格漲幅收窄、工業增加值增速低位持平，指向工業產銷均較低迷。工業庫存繼續回補。7月工業產成品存貨增速9.5%，連續3個月回升。庫存收入比50.5%，處歷年同期偏高水平。需求放緩快於生產，令庫存被動回補，而價格漲幅也相應收窄。
　　後續依舊承壓。今年以來工業利潤仍保持較高增長，從中觀看，貢獻主要來自於上游行業，從微觀看，貢獻主要來自于成本費用下降。但上游行業產能擴張受限，投資擴張無力，中下遊行業利潤改善幅度有限，未來成本費用下降空間也較有限，後續隨著經濟下行，工業利潤增長依舊承壓。