报告摘要
公司2018上半年实现收入1474.9亿人民币，同比增长7.1%；毛利127.7亿人民币，同比增长17.2%；经营溢利64.5亿元，同比增长9.6%；归母净利润26.8亿人民币，同比下降3.1%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】子版块中，医药分销、零售、和其他业务（医药工业）分别实现收入1399.3亿、71.0亿、20.9亿元人民币，分别增长6.3%、24.6%和15.9%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
毛利率提升上半年毛利率8.66%，同比上升0.75个百分点，主要受益于直销业务比例上升，及高毛利的零售业务的快速增长。随着“两票制”执行，公司调拨业务比例逐步下降，17年底、18Q1和18Q2分别为17.9%、13.2%、12.4%，管理层预计年底将下降到10%左右。
销管费用及财务费用上升由于零售业务发展带来租赁和人工成本上升、市场开发、以及信息化技术发展等因素，销管费用上升0.59个百分点至4.38%。财务费用占比上升0.41个百分点至1.14%。现金循环周期51天，较去年同期增加9天。7月起，国内资金紧张情况缓解，利率略有下降。公司也通过发行利率较低的超短融，降低财务费用。管理层预计下半年公司财务费用压力减小。
将收购医疗器械分销业务公司7月11号与国药集团达成协议，国药集团旗下中国科学器材有限公司60%的股权。9月21日，公司将举行股东大会，就该收购进行投票。若通过，将进行全年业务并表。据管理层，中国科学器材有限公司主要从事医疗器械分销业务，2017年全年实现307亿人民币收入和4.89亿净利润，18H1维持快速增长，实现161亿收入和2.5亿净利润，18H1毛利率10.91%。
投资建议：公司经营情况较一季度大幅改善。我们认为未来随着行业整合以及零售业务扩张，公司收入将持续增长。调拨业务比例进一步下降、零售业务快速增长，以及高毛利器械分销业务并表，毛利率将继续稳定提升。但需继续关注由于融资成本波动带来财务费用不确定性，以及业务扩张和医院回款天数延长带来的财务费用压力。彭博预测18-20年EPS分别为2.01/2.26/2.60人民币元，18-20年CAGR 13.9%。目前股价对应16.9/15.0/13.1倍PE。
风险提示：i)财务费用增长超预期；ii)同业竞争加剧使业务扩张不及预期且利润空间下降。