18年上半年业绩符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】收入同比增长49.8%至107.9亿港元，净利润同比增长41.1%至18.5亿港元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）创新药物同比增长65.3%，仿制药增长42.3%和维生素C销售增长70.3%。由于毛利率较高的创新药物占比增加（销售比例由2017年上半年的40.9%上升至上半年的45.2%），整体毛利率上升6.6个百分点至63.9%。研发费用激增112%，分销费用增长93.6%。因此，营业利润率下降1.7个百分点至21.5%，净利润率下降1.1个百分点至17.2%。上半年收入和净利润分别达到我们/市场全年预测的57%/52%和53%/50%。
创新药物保持强劲增速并带动总收入增长。恩必普同比增长42.6%至23.6亿港元，其中软胶囊增长28.4%，注射增长57.5%，注射剂受益于于新医保的纳入。我们看到欧来宁和玄宁在上半年录得78.1%和105.2%的显着增长，原因在于1）更多的学术营销活动，2）部分代理销售逐步转为直销。此外，肿瘤药物销售增长109.2%至9.07亿港元，其中多美素增长80.6%，多美素在国内多柔比星脂质体市场份额于18年上半年扩大至74%，津优力销售飙升113.8%，主要受益于长效药物对短效产品的市场替代。首仿产品白蛋白结合型紫杉醇上半年于290多家医院中销售额达8,600万港元，并纳入了5个省份医保目录。石药目标在恒瑞的白蛋白紫杉醇（目前在优先审评阶段）上市前，迅速占领市场，管理层有信心白蛋白紫杉醇于18财年实现3亿元销售额，19财年实现10亿元销售额。我们预计创新药物在17-20财年将录得43.4%的复合年增长率。
普药受益于一致性评价。普药同比增长42.3%至33亿港元，由于：1）市场推广力度加大，2）已通过一致性评价品种销量和平均售价大幅增长。3）部分代理转直销。截至2018年7月，石药的3款仿制药已通过一致性评价，未来预期获得更多市场份额。我们认为普药将继续受益于一致性评价，并预期17-20财年普药销售维持21.2%年均复合增长率。
 18财年营销费用将保持高位。我们看到分销费用激增93.6%，分销费用率增加7.6个百分点至33.4%，主要是由于1）各业务板块销售团队扩张，2）更多的学术营销活动推出。恩必普/抗肿瘤药销售团队从17年末的1170人/700人扩张到2018年6月底的1385人/1100人，管理层将继续扩大销售团队，预计销售人员增加至18年底的1500人/1800人。18财年研发费用方面，我们预计其增速将与30%的利润增速保持一致。
风险：1）创新药审批进度放缓; 2）一致性评价实施放缓。