投资要点
 18年7月月新增人民币贷款1.45万亿，新增社融1.04万亿（新口径，旧口径为1.01万亿），M2同比8.5%，我们对此点评如下：
贷款继续放量，但银行风险偏好仍然偏弱。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】7月新增人民币贷款1.45万亿，比去年同期增加6245亿。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）贷款结构方面，1）企业部门贷款票贴充量仍较为明显，中长期贷款有所增加。企业贷款从6月的9819亿降至7月6501亿，主要是短期贷款从上月的新增2592亿转为收缩1035亿，票据融资较上月的2946亿略减至2388亿，短贷的明显减少可能是这两个月票据融资量处于较高水平带来的融资挤出。中长期贷款新增4875亿，是3月以来的最高值。2）剔除企业票据融资，银行对居民部门贷款的偏好更为明显。7月居民部门贷款新增6344亿，表现强于季节性，其中短贷和长贷分别新增1768亿和4576亿，较6月分别减少了602亿和58亿，贷款期限结构有所拉长。整体来看，银行风险偏好仍弱，更加偏向于居民部门贷款，尤其是中长期贷款。
贷款支撑社融总量同比增速下行放缓，非标继续萎缩，直接融资有所修复。1）7月起社融口径调整。7月起央行将“存款类金融机构资产支持证券”和“贷款核销”纳入社融“其他融资”项，这一口径调整影响社融新增总量。但7月新增的“存款类金融机构资产支持证券”和“贷款核销”仅有299亿，影响较小。2）贷款增长支撑下，7月社融总量同比增速下行放缓。旧口径下，6月和7月社融总量同比分别为9.83%和9.72%，新口径下则分别为10.45%和10.3%。3）非标融资连续第5个月维持萎缩势头，债务收缩的压力仍在。委托贷款、信托贷款、未贴现票据分别萎缩950亿、1192亿、2744亿，但降幅均较6月有所减少。4）受益于信用债市场的信心修复，7月信用债发行继续回升。当月新增2237亿，连续第3个月上升。这可能与市场情绪有所修复有关，但近期债券违约事件仍有发生，后续影响值得关注。
社融结构虽然不佳，但政策修复信用端导向明确，债市仍然存在调整压力。7月社融录得同比增速下行放缓，但社融结构仍不佳，银行风险偏好仍弱，非标融资继续萎缩。但是政策修复信用端导向明显，央行2季度货币政策执行报告也强调“疏通货币信贷传导”，近日银保监也发文强调“引导银行保险机构加大资金投放力度”。后续随着政策的继续加码和政策效果的显现，社融收缩的压力可能会有所缓和，银行的风险偏好也可能会逐渐修复。对债市而言，前期宽货币政策导致短端过快下行，但政策推动信用端修复的意图明确，随着宽信用和宽财政政策加码和效果显现，短端进一步下行的空间有限，当前期限利差过高非稳态，长端博弈的成分也越来越大，继续有回调压力，逐渐降低长端的久期和仓位。
风险提示：基本面变化超预期；监管政策超预期