????????事件
????????网易公布了2018年二季报：营业收入24.6亿美元（一致预期24.1亿），同比上升21.7%；扣非净利润4.12亿美元，同比下滑19.5%、环比上升93.4%；扣非EPS??(ADR)3.15美元，高于一致预期的2.75美元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
????????在线游戏业务收入同比增长6.7%，其中手游收入同比增长10.1%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）网易表示，《梦幻西游》《大话西游》《倩女幽魂》等老游戏维持着较高热度，《非人学园》《影之诗》《第五人格》等新游戏取得了一定的成功。在规模效应之下，游戏业务的毛利率同比、环比均有小幅上升。
????????电商业务收入同比增长75.2%，但是毛利率仅为10.1%，同比下滑2.5个百分点。广告业务收入同比增长6.5%，毛利率同比基本持平。邮箱及其他业务收入同比增长42.5%，毛利率为7.7%，环比有大幅度恢复。
????????评论
????????我们认为，网易游戏产品青黄不接的"至暗时刻"已经过去，今年发布的《楚留香》《第五人格》都有长线运营的潜力。但是，第三季度网易面临的竞争格局仍然不容乐观：腾讯的《自由幻想》《我叫MT4》《圣斗士星矢》《零境交错》轮流霸占畅销榜前列，网易则缺乏同一重量级的新游戏。
????????在海外市场，《荒野行动》《第五人格》取得了一定的成功。2017年，网易提出"三年内将有1/3的游戏收入来自海外"的目标。现在看来，网易的海外战略在有条不紊地推进，但是在短期内还难以成为主要增长引擎。
????????我们估计2019年上半年将是网易的下一个高增长时期，届时《神都夜行录》《梦幻西游3D》等手游新品可能上线，端游《逆水寒》也可能进入收入爆发期。网易近年来在电竞游戏方面积累的经验，也将转化为更成熟、更有差异化的产品。在此之前，投资者还需耐心等待。
????????在历史上，网易的游戏和非游戏业务一直缺乏协同效应。今年以来，网易从媒体向游戏导流的效率似乎有提高，我们估计《第五人格》《非人学园》均有大量用户来自网易云音乐。在战略上，这是一个不错的趋势。
????????我们基于14倍2019年扣非P/E，得出12个月目标价303美元。这一水平略低于2016年以来的平均估值。维持"中性"评级。
????????风险因素：监管风险，新产品风险，海外市场风险，各项业务内部协同风险。