事件：
北京时间2018年6月24日17点。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】为进一步推进市场化法治化"债转股"，加大对小微企业的支持力度，中国人民银行决定，从2018年7月5日起，下调国有大型商业银行、股份制商业银行、邮政储蓄银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率0.5个百分点。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）鼓励5家国有大型商业银行和12家股份制商业银行运用定向降准和从市场上募集的资金，按照市场化定价原则实施"债转股"项目。支持"债转股"实施主体真正行使股东权利，参与公司治理，并推动混合所有制改革。定向降准资金不支持"名股实债"和"僵尸企业"的项目。同时，邮政储蓄银行和城市商业银行、非县域农商行等中小银行应将降准资金主要用于小微企业贷款，着力缓解小微企业融资难融资贵问题。
点评：
定向降准释放边际宽松，流动性改善影响料有限。本次定向降准意味着货币政策进一步边际调整，宽松力度加码，可以一定程度支持实体融资、缓解信用压力。但降准释放流动性主要用于实体去杠杆和解决小微企业融资难，类似4月降准，对市场流动性影响有限。防风险、去杠杆是一场"持久战"，债务收缩推动去杠杆的同时，宽货币结构性对冲紧信用的影响。通过债务收缩和经济结构优化，推动结构性去杠杆。信用收缩尚未结束，社融增速仍有下行压力。
对于债市，长端利率有望在中期进一步下行。宽松去杠杆是中国经济的必然选择，虽然总量层面的放水概率不大，但结构性宽松加码非常明确，对债券中枢有趋势性的支撑。当前融资收缩-经济增速放缓-货币政策结构性宽松的逻辑链条已经逐渐捋顺。
对于股市，央行的宽松去杠杆选择给估值水平修复提供了比较确定性的逻辑。伴随着未来更多的货币边际宽松政策（并非总量层面）出现，无风险利率有望出现进一步的下行，A股整体的估值水平有望出现阶段性的修复。但是中期来说，市场在供需缺口收窄后周期类行业利润增速已经放缓，实体总需求边际放缓，信用风险的担忧贯穿始终，再加上贸易战高度不确定性，预计全年趋势性机会有限。
在杠杆结构优化（杠杆转移）之后，需要适当宽松的货币政策和资产价格上涨才能保证去杠杆的长期可持续性。我们认为，宽松去杠杆是中国经济的必然选择。但是考虑到全球流动性退潮，央行很难实现货币总量的全面宽松。为了平衡去杠杆和防风险，货币政策可选的组合是"松货币+紧信用+加息"。进一步说，降准未必是当前融资困境的"有效解"，但却是任何"有效解"的前提，在融资问题得到显著缓释以及汇率约束重新显现之前，我们会看到降准动作持续下去，同时降准会附带越来越多的带有定向引导属性的条款。