投资要点
资金面:超季节性宽松。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】5月税期过后，资金面显著转松，短端资金加权利率大幅下行，但跨季资金仍有一定压力。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）与去年同期相比，本周的资金利率处于偏低水平，半年度的MPA考核对资金面的压力还未显现。Shibor保持平稳，1月期同存发行溢价上行9bp，3个月和6个月同存溢价变化不大，指向半年度的MPA考核对银行负债端的压力开始显现。央行公开市场净回笼965亿，其中周三开展了4630亿MLF操作，对冲当天到期的2595亿MLF以及1800亿逆回购。这一操作也使央行再次定向降准置换MLF的可能性有所降低，影响了市场节奏。
一级市场：需求边际增强。本周新发行利率债2595.5亿，利率债净供给1687.3亿，净供给环比上升。在资金面超季节性宽松，银行负债端压力并未季节性增强的影响下，本周一级市场需求整体边际增强。
二级市场：长债收益率先上后下。上周五央行宣布扩大MLF抵押品范围之后，市场对降准置换MLF的预期有所下降。周三央行超额续作并用MLF置换当日到期的逆回购确认了央行对MLF这一工具的倚重，短期内降准的可能性进一步减小。另外，本周二公布的财新PMI与上月持平，指向经济仍处在温和的扩张区间，对基本面的悲观预期进一步修复。尽管本周资金面超季节性宽松，但周一至周四市场做空情绪占据微弱优势，长债收益率缓慢上行。周五公布的进出口数据超预期，但当天长债收益率仍出现较大幅度下行，可能与前几日债市持续调整积累了较强的反弹动力有关。在当前时点，债市趋势并不明朗，持续上涨或者下跌都面临较大阻力。
国债期货：价格"V"字走势。本周十国国债期货主力合约T1809由95.865跌至94.705，五年国债期货主力合约T1809由97.75跌至97.54，价格先下后上，和现券走势一致。周一早盘国债期货低开，可能与周五晚间央行宣布扩大MLF抵押品范围降低了降准的可能性有关。周一至周四做空情绪占据上风，降准预期和基本面回落预期的持续修复可能是主要原因。周五在进出口数据超预期的情况下国债期货出现反弹，可能与风险偏好回落有关。
期限利差：趋势不明，曲线小幅分化。本周长端利率方面国开和国债走势基本一致，但短端利率出现分化，一年国债收益率上行5bp，一年国开收益率则保持平稳，致使国债10-1利差收窄，国开10-1利差走扩。当前国开和国债10-1利差都处于近两个月以来的低点，指向市场对基本面的预期并不乐观，但短期内对趋势存在分歧。
风险提示：基本面变化超预期；监管政策超预期