投资要点：
专题：美债利率创新高，后续怎么看？
本轮利率上行的特点。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】上周十年美债攀升至3.11%、创11年6月以来新高。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）本轮利率上行有两大特点：第一，长短端利率上行幅度相近，但前两轮（16年7月~17年3月、13年5月~14年1月）美债上行时期，10年美债利率上行幅度均远高于2年期美债。第二，实际利率与通胀预期双双抬升。今年以来十年美债实际利率上行47BP、通胀预期贡献收益率上行19BP。
美债上行源于经济数据提振、通胀回升、加息预期调整、国债供给压力增大。第一，Q1美国GDP同比达到了2.86%，年化季环比2.3%、为近三年同期最佳；零售销售环比在3-4月连续反弹；失业率持续下降。第二，通胀预期明显回升，一是源于油价上涨，二是源于充分就业下的财政刺激。美国核心CPI同比已经连续两个月位于2.1%的水平，3月核心PEC也十分接近美联储的目标区间。第三，供给规模上升，尤其是1季度短债规模大增，2季度发行计划继续增加，且长短期国债发行规模均增加。但需求方面，美联储持有量小幅下降，外国投资者增持量大降。第四，市场对年内加息预测已经从三次变为3~4次。年内加息四次的概率已经从3月底的32%增加到5月18日的52%。
美国已处于复苏周期尾声。过去的一年信贷增速已从最高的8%降至3%左右，再加上目前利率还在不断上升，未来信贷增速大概率继续下滑，一旦居民减少借贷、消费行为发生逆转，那么很可能经济增长会步入萧条。
 3.1%可能是年内顶部区域。从历史来看，伴随着基准利率的上行，美债期限利差会逐步缩窄，甚至倒挂。而此次美联储最终目标可能是联邦基准利率达到3.25%-3.5%水平，按照上一轮（2006.6-2008.1）10年国债与基准利率利差平均倒挂40BP左右计算，本轮加息周期中10年美债收益率顶部区域或在3.1%左右，目前已经接近了顶部区域，年内大幅上行空间有限。
上周市场回顾：债市继续回调
上周油价和美债收益率继续创新高，周中披露的经济数据呈现生产回升需求下滑的格局，债市继续调整。具体来看，1年期国债收于3.07%，较前一周上行14BP；10年期国债收于3.71%，较前一周上行2BP。1年期国开债收于3.88%，较前一周上行14BP；10年期国开债收于4.54%，较前一周上行4BP。
供给增加，需求改善。一级市场方面，记账式国债发行1225亿，政金债发行811亿，地方债发行1329亿，利率债共发行3365亿、净供给1892亿，认购倍数略好于上周，其中备受关注的50年国债发行结果尚可。存单发行量环比增加117亿，净发行3798亿，股份行3M存单发行利率上行19BP。
本周债市策略：债市继续盘整
上周迎来缴税期，但在央行逆回购、MLF续作、PSL投放的呵护下，资金面延续相对宽松的格局。央行货币政策报告将未来政策思路中的“稳增长、去杠杆、防风险”调整为“稳增长、调结构、防风险”，这意味着货币政策回归真正中性，但结构性去杠杆政策背景下不会有大水漫灌，预计资金面保持平稳。
我们认为2季度债市面临内外不利因素或继续盘整。一方面，美债利率新高、油价继续上涨，均对债市形成压制。另一方面，国内短期经济通胀反弹，尤其是生产端依然旺盛，高炉开工率和发电耗煤增速回升；再加上影子银行监管导致信用风险升温，未来不排除从信用风险传导为流动性风险，引发利率债短期调整。但展望全年，融资收缩、社融增速向下的大趋势不变，其对经济的影响预计在下半年体现，因此2季度债市回调提供配置机会。