研究报告：交银国际-每日晨报-180514

股票名称：	股票代码：	分享时间：2018-05-14 11:29:02
研报栏目：港美研究	研报类型： (PDF)	研报作者：
研报出处：交银国际	研报页数： 9 页	推荐评级：无
研报大小： 616 KB	分享者： n****l	我要报错

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【研究报告内容摘要】

我們首次覆蓋藥明生物（藥明），給予買入評級和目標價96.00港元。藥明是全球領先的一站式生物藥服務供應商，全球排名第五，中國排名第一。我們認為，目前全球生物藥市場蓬勃發展，加上中國本土市場的增長空間龐大，藥明的市場定位有利可從中受益。我們預計2017-20年收入和調整後淨利潤的年複合增長率分別為53%和60%。
我們認為，藥明的全階段商業模式使得客戶粘性強勁及快速收入增長確定性高。我們認為公司CRO和CMO兩項業務的增長潛力巨大：里程碑付款和特許權使用費是CRO的未來增長動力，而CMO有8個潛在項目處於後期研發階段（第三期），未來將逐步成為收入增長的主要引擎。
我們根據10年現金流折現估值得出12個月目標價96.00港元。根據我們的分類加總估值分析，CRO（包括里程碑付款和特許權使用費）和CMO分別占總公允價值的85%和15%（或每股81和15港元）。我們的目標價相當於2020年預測市盈率66倍，市盈增長率1.0。我們認為藥明在全球生物藥市場的定位獨特，應當享有估值溢價。

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