2018Q1收入增长3.37%，净利润增长94.61%
　　公司公告2018Q1年实现营业收入39.73亿元，同增3.37%，归属上市公司股东净利润3.66亿元，同比增加94.61%，扣非净利同增94.80%，折合EPS0.64元，公司净利润增速远高于收入增速。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2018Q1销售费用率9.20%，同减4.19pcts，管理费用率6.44%，同减0.61pcts，财务费用率1.03%，同减0.13pcts，费用控制趋于合理。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2018年Q1公司经营活动产生的现金流量净额47.87亿元，同比微增2.33%，销售商品提供劳务收到的现金8.74亿元，同增34%。2018Q1公司整体毛利率43.15%，同增4.94pcts，净利润率9.19%，同增4.25pcts。18Q1年预收账款37.01亿元，同增54.03%，营业收入+预收账款变动同比增长22.9%。2018Q1资产减值损失282.67万元，同减42.93%，系应收款项收回坏账准备计提减少。2018Q1税金及附加5.5亿元，同比增长42.13%，系白酒企业消费税增加所致，母公司存货12.33亿元，同比减少5.66亿元，显示出公司高周转发展的趋势。
　　公司迎重大人事调整，顺鑫集团层面或将启动国企改革
　　4月9日，公司聘任安元芝为公司总经理，现任顺鑫集团党委副书记、经理李颖林将出任顺鑫农业董事长。加之公司先前已经上报国资委国资运营公司方案，调整后或以顺鑫集团层面来运营，类似小国资，自主性很大，此外投资、收并购、股权激励权限都会下放，值得一提的是，此方案涉及员工持股、混改、市场化的经营和激励，会考虑管理层持股。同时公司希望牛栏山在2020年之前达到百亿规模，为此不排除甚考虑并购等方式，未来甚至可能考虑剥离肉制品业务，剥离后形成上市公司总部-牛栏山事业部-各地分子公司的模式，形成更适宜牛栏山扩大发展的管理架构。我们预计随着未来国企改革方案的落地，顺鑫在体制上、人员激励上都会有较大的变化，老牌国企将焕发新的生命力。
　　盈利预测与评级
　　公司母公司利润表反应酒肉业务情况，扣除肉7.4亿（17年年报季平均），预计18Q1收入约为31.1亿，H1有望突破50亿收入大关，我们看好牛栏山继续保持高速增长，同时公司长期受益于北京国企改革，预计18-20年归母净利润5.77/7.81/9.96亿元，EPS1.01/1.37/1.74元，维持买入评级。
　　风险提示：白酒业务开拓不达预期；国改进度低于预期；费用投入增加较快；