核心观点
 2017年业绩符合预期：公司发布2017年年报，2017年实现营收29.72亿元，同比增长72.8%；实现归母净利润8.58亿元，同比增长55.7%，符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】业绩高速增长主要受经营区域煤改气推动，公司2017年天然气销售收入为10.89亿元，同比增长67.5%，接驳费收入为11.34亿元，同比增长44.30%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）天然气销售毛利率为13.1%，同比减少1.10pct，主要因冬季取暖季采购部分LNG导致成本增加。燃气接驳毛利率为74.4%，同比减少3.77pct，主要因为村村通煤改气用户接驳毛利率低于城镇接驳。
荆州天然气并表有望增厚公司EPS：公司已于11月7日后并表荆州天然气，荆州天然气2017年超额完成承诺业绩，实现扣非后归母净利润8058万元（承诺7850万元）。荆州天然气2018-2019年承诺扣非后净利润为0.92/1.02亿元，对应收购P/E为9.6x/8.7x，显著低于公司的PE，有望增厚公司EPS。
多方发力，创造盈利增长点：公司以后增长点主要为：1.内生增长：持续推进特许经营区域的煤改气工程。新接驳用户将带给公司一次性接驳收入及后续销气收入。我们预测公司将在2018-2019年分别接驳22万户（其中10万户为煤改气）、15万户（无煤改气）。2.外延并购：拓展新的经营区域，并购优质公司，实现从区域性燃气公司成长为全国性清洁能源服务商的突破。3.上游开发：加快推进LNG接收站建设，加强下游分销能力。公司于2018年1月23日与绥中县政府和辽宁东戴河新区管委会就投资建设LNG接收站项目签订框架协议。公司于2017年12月26公告拟投资8-10亿元在永清县、固安县、香河县、大厂县和三河市5个区域投资储气调峰站项目，其中3个项目预计于今年取暖季前投产。LNG接收站和储气调峰站将保障公司气源稳定且带来新的业绩增长点。
财务预测与投资建议
考虑京津冀煤改气有序发展，我们调低了煤改气业绩。预测2018-2020年归母净利润为10.2/11.1/12.5亿元（之前2018-2019为10.5/12.0亿元）。根据可比公司18.0x的PE给予目标价17.7元，维持买入。
风险提示
煤改气不达预期；项目拓展不达预期；京津冀一体化不达预期