事件：近日，我们与公司管理层进行了交流。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
投资要点：
不断优化产品结构，业绩保持快速增长。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2017年，公司实现营业收入301.02亿元，同比增长16.02%；实现归母净利润12.99亿元，同比增长36.73%；实现扣非归母净利润11.41亿元，同比增长28.02%。公司利润增速快于收入增速主要是因为公司不断调整产品结构，强化高毛利率重点产品的生产与销售比重，同时积极通过深化全面预算管理、降本增效、严控费用、提高资金使用效率等手段控制期间费用。公司归母净利润增速高于扣非归母净利润增速主要是因为公司出售持有的招商银行股票719.75万股，扣除成本及相关税费后实现净收益1.28亿元,占报告期归属于上市公司净利润的9.88%。
医药工业快速增长，中健公司值得期待。2017年，公司医药工业实现营业收入37.53亿元，同比增长35.14%；实现净利润4.73亿元，同比增长27.08%。其中，原料药产品通过开展体系内协同等措施实现收入12.46亿元，同比增长15.53%；制剂类重点产品通过连锁战略项目的推广和实施，阿托伐他汀钙胶囊（销量同比增长27.64%）、瑞舒伐他汀钙胶囊（销量同比增长103.15%）、注射用哌拉西林钠他唑巴坦钠（销量同比增长2.56%）等销售规模大幅增长，制剂实现收入23.40亿元，同比增长53.21%。公司深化工业销售体系改革，整合工业销售资源及营销队伍，设立中健公司及覆盖全国的24家办事处。中健公司作为公司医药工业板块的平台，将大力培育产品的推广能力，同时快速提高产品的精细化招商水平，为自有品种的市场拓展和进口品种引进提供市场通道。中健公司今年已经开始正式运营，与公司旗下各个工业公司衔接顺利，一季度发货量同比上升，公司医药工业板块全年有望维持快速增长态势。
另外，公司根据品种发展规划，分梯队、分批次统筹开展仿制药一致性评价工作，公司已启动30个以上品种的一致性评价工作。公司重点制剂品种阿托伐他汀以及瑞舒伐他汀一致性进展顺利，符合公司预期。目前，公司共有69个在研项目，其中3个为一类新药项目，4个为中药项目。
 “两票制”对医药商业利润影响较小，加快区域扩张步伐。2017年，公司医药商业实现收入200.43亿元，同比增长16.64%；实现净利润4.86亿元，同比增长31.3%；毛利率6.90%，同比上升0.06个百分点。公司进一步加大商业板块的网络布局及开发力度，促进商业板块收入实现稳步增长。此外面对医疗政策改革等外部因素影响，公司通过业态优化积极应对，保证了毛利率稳定增长。公司逐步建立起以物流配送为依托的推广和精细化招商体系，已形成以北京、广东、江西、河南、河北、湖北、新疆为重点，覆盖全国的配送、推广、分销一体化营销网络体系。
 2018年，“两票制”将在全国各省市铺开，公司医药商业业务利润主要来自以纯销业务，2017H1公司纯销业务收入占医药商业总收入比重为55.12%，调拨业务为44.88%，纯销业务毛利率为9.94%，调拨业务毛利率为2.66%。“两票制”的执行压缩了中间流通环节，对公司调拨业务（指将药品等产品销售给其他商业公司）存在一定的影响，但是调拨业务毛利率低，对公司医药商业业务总体利润影响较小。另外，随着公司纯销业务比重的提升以及医院零加成的政策的影响，公司应收账款有持续增加的压力。
公司将进一步加快区域扩张步伐，通过延伸服务稳定和拓展原有市场；通过新设、收购等各种方式，完善商业网络布局，逐步扩大物流配送体系覆盖面，不断推进业务模式的转型和调整。
国际贸易业务盈利能力提升。2017年，公司国际贸易实现营业收入69.99亿元，同比增长2.18%；实现净利润5.84亿元，同比增长42.68%。公司国际贸易业务结构性优化，高毛利业务占比增加，2017年国际贸易业务毛利率13.51%，同比增加2.62个百分点。公司将加强国际营销体系建设，尽力扩大品种群和客户群，大力开发医疗器械及高值耗材、中药饮片等业务，努力提高为上游供应商和医疗机构提供综合服务的能力和水平，抢占品种和市场资源。
积极推进“一体两翼”战略。公司“一体两翼”是指积极构建以物流配送为依托的推广和精细化招商体系、国际营销体系的“两翼”营销模式，奋力推进“品种、品牌、资本三位一体”的发展格局。其中品种建设是基础和核心，公司将通过自研、合作以及投资并购等方式获取品种。公司将坚持改革创新，以“一体两翼”战略规划为牵引，进一步强化自身的差异化定位和核心竞争能力。
盈利预测。预计公司2018-2020年EPS分别为1.45/1.72/2.09元，对应目前股价PE分别为16.56/13.89/11.48倍。看好公司“一体两翼”战略对公司长期发展的支撑，同时目前公司维持快速增长态势，估值偏低。给予公司2018年20-22倍PE，合理区间为29-31.9元，给予“推荐”评级。
风险提示：药品价格下降；应收账款持续增长；行业政策性风险。