投资要点
当前行业核心观点
近三周军工指数出现大幅反弹，从最近一次底部算起累计上涨13.67%，其中我们推荐关注的重点个股中直股份、内蒙一机、中航飞机、中航光电、中国动力、航发动力、中航机电、四创电子、国睿科技、烽火电子分别累计上涨16.82%、18.72%、16.38%、13.30%、0.37%、11.72%、29.05%、18.27%、21.64%、17.35%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】本次军工指数出现大幅反弹的基础条件是前期指数大幅下跌提供空间，主要触发因素是市场风险偏好的极速回升，核心逻辑是军工行业良好发展的确定性和新经济属性、两会前期军民融合政策的预期及军费预算增速超预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）当前板块投资应以估值为盾（安全边际）、以改革为矛（进攻信号）。我们仍然建议投资者对重点军工白马股估值予以重视，前期市场超跌带来白马股良好投资价值；当市场给予机会时，应敢于逐步增加军工配置。近期市场反弹力度较大且快，验证了?采取逐步增加军工白马股配置的方法论?，更具备实际操作价值和符合投资者立场。
当前市场管理层有意推迟注册制的到来，创业板ETF基金申购规模出现显著增加，政策支持新经济发展等有利于市场风险偏好回升并稳定的因素纷至沓来，我们仍然维持前期《底部加大配置基本面向好的军工白马》报告中的判断：战略看好全年风险偏好的持续性，并在一系列报告中持续指出：不必对18年军工板块行情悲观，当市场风险偏好提升、军费增速超预期、军工资产改制注入出现实质性动作、超预期的地缘政治事件、军品定价机制改革、混合所有制改革及其它超预期因素出现时，军工板块仍有望呈现大的行情。
军工行业基本面长期确定向好发展：习主席大力支持建设世界一流军队，军费预算规模已达1.1万亿，增速长期有望维持在8%附近，规模与增速总体位于全球前二，将为军队武器装备采购与实战化训练带来的军品消耗提供强劲资金支撑，重点武器装备型号仍处于加速列装周期，国防装备供应商有望充分受益于国防预算高增长支撑下的需求；SIPRI数据显示中国军品贸易总额占比已居全球前五，军工技术的强大逆向学习与自主研发能力有望使得军贸总额长期向排名第二的俄罗斯看齐；改革层面来看，军工科研院所改制注入、混合所有制改革、军品定价机制改革等措施正积极推进。我们继续看好军工行业未来的发展。
军工板块持仓、估值水平及分级基金现状分析
方正军工板块精选公司库共计98家A股上市公司，其中军工集团下属公司46家，民参军公司52家。截至2017年四季度末，军工分级基金、被动指数型军工主题基金及主动管理型军工主题基金的军工持仓分别为258.20亿元、28.01亿元与135.37亿元，季度投资市值分别环比变动-13%、-11%与-18%，其中军工分级基金和主动管理型军工主题基金的持仓市值均创两年来新低；方正军工板块公募基金季度持仓1.83万亿，持仓比例已从2015年的6.87%持续降至1.52%，跌破2.73%的历史平均水平，处于历史低位。
从内生估值水平来看，自2012年以来，国防军工（中信）指数市盈率PE（TTM）经过当年11月的最低值28X后开始逐步回升，2014年5月起加速攀升，于2015年11月达到最高值209X后逐步回归至今。当前军工板块估值为82X，较最高估值水平下跌61%，已回落至2014年9月水平，处于近三年的最低位，低于上述区间估值平均值92X，等于中位数82X。从2018年的内生动态估值水平来看，军工板块动态估值为55X；从备考估值水平来看，当前主要公司备考PE分别为24X（25%配套融资）和30X（50%配套融资），军工板块估值处于合理区间低位。军工板块估值具备上行潜力。
当前军工分级基金下折风险总体可控，各军工分级B单位净值距离下折阈值为时尚远：1、目前市场共有6只军工分级基金，分别为鹏华中证国防、富国中证军工、融通中证军工、申万菱信中证军工、前海开源中航军工和易方达军工；据2017年四季报披露，其股票投资市值分别为73.83、107.07、1.39、17.83、54.15和3.93亿元；相应分级B单位净值分别为0.6370、0.5410、0.8450、1.2034、1.1770和0.6295元；下折阈值均为分级B净值0.25元，各军工分级B单位净值距离下折阈值为时尚远；2、分级基金定折、上折、下折均会产生赎回压力，有可能迫使基金卖出一定规模持仓标的，进而有为母基金净值和持仓标的带来下跌风险，富国军工B如若下折将新增可赎回母基金规模约13.71亿元；3、分级基金下折伴随的母基金赎回压力叠加较低水平市场风险偏好可能为母基金净值与持仓标的带来较大偏空影响，影响的大小取决于基金规模、仓位、赎回规模等。
关于军改影响—我们与市场不同的观点
自17年11月底至12月初基于广泛调研得到大量调研结果，调研公司涵盖空、海、陆、火、战支装备主机厂与核心配套企业，经此实证性基本面研究领先行业提出：?军改影响结构性，结构性体现在‘上市公司与非上市机构（十二大军工集团大量资产仍未上市，订单增长或较大范围受益非上市公司，目前已得到全军武器装备采购信息网数据验证，宜对上市公司具体问题具体分析）’、‘主机厂与配套’、‘不同军种所用装备’之间、五年计划‘前低后高’与军改影响不可混为一谈?、?国家优先发展的空、海军主机厂基本未受军改影响、市场重视估值业绩匹配性，订单恢复能否带来行情要看上市公司订单持续性、体量及公司股票本身的估值水平?等一系列鲜明观点。之后军工行业指数的表现验证了以上观点。
部分军工集团采用单独IPO的方式上市部分资产，例如电子科技旗下的天奥电子，航天科技旗下的中国卫通、航天模塑，航天科工旗下锐科股份，中船重工旗下中国海装等，影响了军工资产注入预期及市场情绪。我们基于草根信息对此判断：部分军工集团下属上市平台过少，例如电科系下属8家上市平台，航天科工下属7家上市平台，中船重工集团下属6家上市平台，而军工集团未上市资产体量巨大，军工集团寻求更多上市平台的行为仍属合理，且寻求单独IPO的资产多为民品。但对于众多?资本运作势力范围?已较为确定的上市公司，例如中电博微架构下的四创电子，中电通信架构下的杰赛科技，中航机电系统资产上市平台中航机电，中航航电资产上市平台中航电子，中船重工电子信息化资产上市平台中国海防等大量其它上市平台，我们认为其背靠资产后续仍大概率有望实现既定资本运作方针。当前国家层面仍持续发布与军工集团院所改制与后续注入的相关政策且实际层面仍在持续推进。综合而言，我们仍看好体量巨大的军工集团核心资产注入到已被确立地位的上市平台。
当前军工板块行情判断
建议投资者更乐观地看待中短期军工板块行情：1、军工板块估值水平尽管在一级行业里排名靠前，但军工行业基本面因军费高速（全球排名前二）增长及利于行业集约式发展的改革政策而不断向好的趋势没有发生改变；2、基本面一直较为良好、主题频现与估值水平较高现状的交叉共振，容易引发军工板块较大的波段性行情；3、很多时候，引发军工板块大行情的因素，自上而下而言可能难以通过人的思维线性外推得出，因为事物的发展往往是非线性的。以16年中板块行情为例，中航飞机领涨的独立逻辑与中航机电涨幅较大的独立逻辑、外围不可预测因素包括?萨德反导系统的预期驻韩?、?南海仲裁案引起的中美南海对峙事件?等；再往以前看，如14年中航工业旗下上市公司进行多次资产重组事项、12年日本宣布钓鱼岛?国有化?等因素引起板块大行情。以上诸多因素，除非内部人，对市场而言皆属难以预期的因素。当市场出现超预期因素时，军工板块仍有望迎来突破性行情。
我们仍然维持前期对2018年军工板块投资观点的判断：当市场风险偏好提升、军费增速超预期、军工资产改制注入（尽管当下市场预期较低，军工资产上市仍是国家与军工集团战略方向）、超预期的地缘政治事件（尽管地缘政治事件未必能作为板块投资的逻辑，但在市场情绪较好条件下，其对于刺激板块或相关个股行情上仍有贡献）、军品定价机制改革、混合所有制改革及其它超预期因素出现时，军工板块仍有望呈现大的行情。
本周亮点新闻
 【船舶】中国海军装备部政委称，2018年，包括后续，我国海军在装备建设方面还会有很多的型号；英媒称我国第6艘055型驱逐舰已经开工建造。
 【军民融合】习近平在出席解放军和武警部队代表团全体会议时强调，扎扎实实推进军民融合深度发展，为实现中国梦强军梦提供战略支撑；约有3000家民企已经获得军品配套资格进入我国军工一线采购，成为军工生产配套企业，有的甚至成为了分集成、总集成单位。
 【军贸】瑞典智库报告称，过去5年中国武器出口额排全球第五，较上一个五年增长38%。
行情回顾
本周（2018.03.12-2018.03.18）上证综指下跌1.13%，中证军工指数下跌2.17%，报收8206.76点，跑输沪深300指数0.89个百分点，跑输创业板指数0.28个百分点，市盈率（TTM）69.25，市净率2.65。本周十二大军工集团平均下跌0.72%、民参军企业平均下跌1.58%，涨幅最大的军工集团兵装集团，为2.89%。涨幅前五包括：卫士通（11.29%）、中兵红箭（9.75%）、光电股份（3.55%）、中航电测（2.34%）、华舟应急（2.16%）。跌幅前五包括：航发动力（-6.01%）、中航重机（-5.93%）、内蒙一机（-5.89%）、金信诺（-5.86%）、中直股份（-5.19%）。
投资建议：我们建议关注整机类装备供应商中直股份、内蒙一机、中航飞机；核心配套类中航光电、中国动力、航发动力、中航机电；军转民核心标的四创电子、国睿科技；优质军品配套烽火电子。
风险因素：军民融合政策支持低于预期，军工板块公司业绩低于预期，军工领域院所改制与混改进度慢于预期等，市场风险偏好持续下行等。