需求：经济L型，韧性强
　　站在新周期的起点上：世界经济在复苏，中国在去产能
　　美欧经济复苏共振：2008年国际金融危机后，美国率先推出四轮量化宽松，2012年以来经济逐步复苏。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】欧元区决策迟缓，2010年和2012年欧洲先后爆发主权债务危机和银行业危机。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2015年1月欧元区的量化宽松计划正式拉开序幕，经过内部调整、资产负债表修复、欧元贬值以及民粹主义退潮法国巩固政治稳定，2016年底以来欧洲经济开始走出低谷，加入全球经济复苏进程。欧元区人口高达5.1亿人，超过美国的3.2亿人、日本的1.3亿人，是中国第一大贸易伙伴。
　　美国经济增长金融危机前后都主要靠消费，并通过消费带动全球经济，所以美国是此轮全球经济复苏最终需求的发动机。欧洲经济增长金融危机前主要靠消费，危机后主要靠出口。
　　美国此轮经济复苏主要靠消费而非投资：用劳动替代资本、就业强劲增长带动消费、《多德-弗兰克法案》。未来美国资本开支有望加大：减税、放松金融管制、利润增长、薪资上涨。
　　受益于美欧经济复苏，中国出口复苏具有可持续性。2017年中国出口累计增长7.9%，比2016年的减少7.7%、2015年的减少8.1%大幅改善。
　　年初以来，人民币兑美元升值6%，但兑欧元仍贬值6.3%，人民币升值主因是美元走弱和中国经济新周期。9月11日央行将外汇风险准备金征收比例降为零，并取消对境外金融机构境内存放准备金的穿透式管理，释放出不愿人民币短期继续大幅升值的信号，随后人民币企步入消费主导的经济发展阶段：人均GDP已8000多美元；从住行向服务消费升级，买健康快乐和不油腻的品质美好生活；服务业占GDP比重已超过50%；消费增速已超过固定资产投资；经济新周期，居民就业和收入改善；13.9亿人口的庞大市场与规模效应；一二三四五六线城市的梯度效应。
　　房地产补库存和租赁房建设支撑投资：2015年和2016年商品房销售额同比分别为14.4%和34.8%，而房地产开发投资增速仅1.0%和6.9%，销售大幅超过投资，库存去化充分，待售面积同比从2015年初的24.4%迅速下降至2016年底的负3.2%。2017年-2018年销售走低，但补库和租赁房建设支撑房地产投资，2017年房地产投资累计同比达7%。2016年底市场上多数预测2017年房地产投资负增长，而我们提出《为什么我们对2017年房地产投资不悲观？》。
　　2017年4月，住建部、国土部联合发文要求各地要根据商品房库存消化周期，政策要求加快下半年的供地节奏。2017年全国土地购置面积同比增15.8%。
　　2016年-2017年制造业投资已经触底，但受银行对“两高一剩”行业限贷、环保督查、供给侧去产能等制约抑制，新增产能一直受限。
　　随着产能出清、企业盈利改善、资产负债表修复、出口复苏，我们预计2018年下半年-2019年将开启新一轮企业资本开支周期。
　　预计基建投资放缓，财政政策转向个税改革、支持消费先进制造等减税。
　　2017年3季度-2018年上半年步入去库存周期，属于中期产能周期向上的短期库存回调。由于合意库存水平低，2016年-2017年2季度的此轮补库周期力度浅、时间短，未来去库周期对经济的拖累较弱
　　企业盈利改善，融资需求回升，信贷社融持续超预期。居民短期消费贷异常增长，或违规流入房地产。
　　金融降杠杆效果持续显现。2017年12月M2同比8.2%。
　　实际利率（加权贷款利率-PPI）仍低。
　　PMI和新订单指数延续回升，预示需求韧性强。
　　中期通胀预期上升：美国失业率4.1%，创2000年以来的新低，薪资上涨；原油是通胀之母，价格创新高；上游价格维持在高位，向中下游传导；环保抬升猪价；需求有韧性，供给侧改革。但2018年通胀总体温和：房地产长效机制，租赁房推出；金融去杠杆，货币稳健。