■事件：公司12月26日晚发布公告调整非公开发行方案，调整后公司拟非公开发行募集资金30.89亿元（减少41.11亿元），每股价格11.80元（调整前15.56元）；海航旅游、世嘉投资（分别为公司大股东、二股东）分别承诺以不低于8.58亿、3亿（调整前20亿、7亿）认购此次发行的股份。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
 ■点评：①市场此前认为公司定增金额较大，致短期股东即期回报摊薄，对估值形成一定压力，此次方案减少募资一半以上，好于市场预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）②此次募集资金30.89亿元，新增股本数将不超过2.62亿股，增幅32.5%；而此前募集资金72亿，新增不超过4.62亿股本，增幅57.5%，此次调整方案将大幅降低利润摊薄比例；③同时我们认为在非公开发行监管政策趋严的背景下，此次募资降低更有利于方案顺利通过，有望轻装前行；④公司定增募集资金主要用于国内营销总部二期项目（1.66亿元）、公民海外即时服务保障系统（6.09亿元）、凯撒游轮销售平台项目（12.43亿元）、凯撒国际航旅通项目（10.71亿元），此次募资减少预计不会影响公司主业，定增落地后将助推旅游营销及综合服务系统建立，加速线下门店铺广。
 ■2018年行业有望回暖，公司“品牌+资源+渠道”优势突出，业绩增速或将超过行业。①凯撒旅游由于强大的品牌效应，客单价高、客户粘性强，发力零售端，相对受行业负面因素影响较小；②通过强大的门店铺设和管理能力，抢占机制不佳的国企零售门店的份额，依靠海航获得线上流量入口；③凭借海航的支持强化目的地资源控制，增强与上游资源供应商的议价能力。
 ■报前两大股东参与定增+增持彰显信心，增持价格低于当前股价。①大股东与二股东参与定增，增持均价为11.80元/股，低于当前市价；②2016年起，大股东与二股东持续增持，价格区间在12-15元之间，彰显对公司长期发展信心。
 ■投资建议：预计公司2017年-2019年的收入增速分别为28.5%、25.6%、21.3%，净利润分别为3.10/4.29/5.46亿元，如果此次定增顺利通过，对应2018年PE为32倍；考虑到出境游行业复苏，公司市场占有率持续提升，品牌优势突出+大股东资源优厚+渠道不断下沉，不考虑定增影响，给予一定估值溢价2018年PE为33倍，对应6个月目标价17.49元，给予买入-A评级。
 ■风险提示：突发事件（自然灾害、战争、流行病、政治）影响出境游客流量，人民币大幅贬值降低出境游需求