主要结论：
一、2018年制造业投资何去何从？
 1.2017年制造业投资增速前高后低
 2017年的制造业投资增速上半年处于高位。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】数据显示，2017年前2个季度制造业投资的同比增速分别为5.8%、5.4%，上半年制造业投资增速明显处于近两年的高位。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）具体拆分来看，计算机、通信和其他电子设备制造，仪器仪表制造，汽车制造和电气机械及器材制造等行业投资增速明显较快。但传统制造业中的金属冶炼和石油加工制造业等行业投资增速仍处于负增长状态。
 2017年下半年以来，整体制造业投资增速有所放缓。数据显示，2017年3季度制造业投资同比增速降至1.9%，前11个月累计同比增速由上半年的5.5%降至4.1%，有所放缓。拆分来看，高新技术相关制造业投资增速有所放缓，同时其他传统制造业投资增速依然负增长。
 2.制造业投资与企业盈利和全球贸易相关性较高
制造业投资可能与企业盈利预期相关度较高。制造业投资的预测一般是宏观经济预测的难题，但我们看到，制造业投资与企业盈利的相关度较高。从逻辑上思考，可能原因在于投资主要受到盈利预期的驱动。从具体数据来看，工业企业主营业务利润率与制造业投资增速相关度较高。
制造业投资与全球贸易相关性也较高。由于中国以往主要的经济增长模式是依靠制造业出口拉动，所以全球贸易的好坏，对中国的制造业投资影响也较大。从具体数据来看，当前的机电类产品占比总出口金额已经超过了50%，也意味着外部需求的变化，可能对中国的制造业投资影响较大。
制造业投资也受到实际利率变化的影响。在实际利率下降的过程中，制造业投资也得到提振。2016年4季度至2017年2季度，随着PPI同比增速的大幅回升，实际利率下行，推动制造业投资增速回升。但2017年3季度之后，名义利率上升，但通胀保持相对稳定，实际利率开始上行，制造业投资也受到抑制。
 3.2018年制造业投资增速受到盈利和全球贸易的边际减弱影响，但结构性政策支持力度可能加大
 2018年企业盈利和全球贸易均可能边际趋弱。一方面，随着供给侧改革对工业品价格支撑力度的减弱，2018年的PPI同比增速，大概率低于2017年，这意味着企业利润率的改善将边际上趋于走弱，影响企业盈利预期，从而对制造业投资产生不利影响。另一方面，全球贸易与名义GDP增速相关性较高。本轮全球贸易复苏与中美经济复苏关系较大，其中，中国对全球贸易的贡献为20%，美国为10%，中美的经济增速对全球贸易影响较大，尤其中美的名义GDP增速与全球贸易增长的相关性较高。2018年美国的实际GDP增速仍可能保持在2.5%以上，名义GDP增速预计在4%以上，但中国的名义GDP增速大概率下行至9%（2017年预计为11%），中美名义GDP增速之和仍是趋于下降的，全球贸易的改善幅度也将是边际趋弱的，这也对明年的制造业投资产生不利影响。
但中国经济结构调整所需的制造业升级，可能带来相关产业政策对制造业投资的支持。随着中国打造制造业强国诉求的上升，财政支出、产业政策、研发支出等相关方面，可能对高端制造业以及新经济相关制造业投资的支持力度有所上升，从而对整体制造业投资形成支撑。
预计2018年制造业投资有望保持3-5%的同比增速。从企业盈利、全球贸易和实际利率的角度看，当前PPI同比增速开始回落、全球贸易改善边际趋弱、实际利率下行可能持续至2018年1季度，制造业投资增速下行态势可能延续至2018年1季度。随后，在政策的支持下，制造业投资同比增速可能开始回升。
二、高频数据追踪显示，12月需求有所改善，供给依然偏弱。从实际经济增长的角度来看，中游生产下滑，而下游消费有所改善，其中：下游地产在二线城市带动下同比跌幅收窄，中游的高炉开工率下行，六大发电集团日均耗煤量同比涨幅有所增加。从价格的角度上看，供给侧收缩依然对部分商品价格形成一定支撑，其中钢铁、水泥、铁矿石上涨较多，原油小幅上涨，煤炭小幅下跌，LME铜和铝下跌，CRB金属价格和CRB工业原料价格指数上涨，南华工业品价格指数上涨。12月份PPI环比表现可能较好，考虑到基数攀升，PPI同比可能下行。猪肉和蔬菜价格上涨，受季节性因素影响，12月CPI环比转正，考虑到去年同期基数偏低，CPI同比上涨可能较多。
三、金融市场方面，资金价格整体下降，债市收益率小幅上涨，股市上涨，商品回升。货币市场方面，本周央行净投放2000亿元，资金价格整体下降，资金面呈现边际偏松格局。债券市场方面，长短端债券收益率整体小幅上升态势，期限利差收窄而信用利差扩大。外汇市场方面，人民币兑美元小幅升值，美元指数下降，即期市场交易量微跌。股票市场和商品市场方面，国内股市上涨，黄金和原油价格齐升。
风险提示：1.货币政策短期过紧导致名义利率上升，同时物价下滑，实际利率上行将对经济增长产生较大的下行压力；2.金融去杠杆叠加货币政策趋紧，令政策层面对经济增长的压力上升，导致阶段性经济增长失速；3.内外部需求同时下降对经济产生叠加影响。