投资要点：经过转型期，新华保险的业务结构已经达到业内最佳水准。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司从2018年开始进入发展期，加强销售队伍建设，提高自主经营能力，进一步聚焦健康险发展。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们预计2018年举绩人力同比增长超过20%，健康险新单的同比增速有望达到40-50%，其占比将突破50%。目前股价对应2018P/EV仅为1.07倍，“买入”评级！
 2016-2017年的“转型期”实现了业务结构的显著优化，2018年进入“发展期”——“保费增长，价值增长，队伍增长，利润增长！”。1）经过两年的转型，新华保险的业务结构已经赶上了业内最优水平。总保费的最大来源从新单保费变成了续期保费，续期保费的占比从转型前（2015年）的53%升至68%（2017年前3季度）。新单保费的最大来源从趸交保费变成了期交保费，期交保费占比从2015年的32%升至88%。以长期期交业务为主导的模式能保证总保费的稳健可持续增长。渠道和产品结构方面，高价值率的个险新单和健康险的占比扩大至73%和32%，较2015年分别增加了42和17个百分点。代理人产能方面，2017年前3季度月均人均综合产能7093元，同比提升13%。2）新华保险将2018-2020年定位为“发展期”，明确了“保费、价值、队伍、利润”的增长目标。我们预计新华保险将在持续改善各项KPI质量指标的前提下，有望实现领先于同业的NBV和保费增速，预计2018年NBV增速不低于20%。
公司将加强销售队伍建设，提高自主经营能力，我们预计2018年举绩人力同比增长超过20%。新华保险提出“扩大人力规模，增加队伍发展专项投入，松绑费用科目限制，推动赋予权、继承权、跨地域发展权落地”。我们预计在投入费用扩大和激励制度创新下，2018年的增员力度将显著加强，可直接推动保费增长。
公司将进一步聚焦保障型产品发展，我们预计2018年健康险的新单保费增速有望达到40-50%，其占比将突破50%。1）健康险的渗透率仍低，市场空间巨大，且不存在保险行业外的替代品。而年金险等储蓄型产品既受到134号文的限制与规范，又受到银行理财、券商资管、信托计划等外部产品的冲击，销售前景存在较大的不确定性。因此，行业的最大增长点在于健康险。2）新华保险目前已在健康险方面形成了竞争优势，除重疾类“健康无忧”外，多重给付产品“多倍保”、防癌险“康健吉顺”受到一致好评，并将推出高性价比的附加医疗险，进一步促销主险。我们预计2018年健康险的新单保费占比可突破50%，位列行业第一。
 2018年新华保险进入发展与收获期，利润、队伍、保费与NBV增速均乐观。预计2017和2018年EV增速分别为18.1%和18.2%，给予1.4倍2018P/EV估值，对应目标价81.09元，“买入”评级。
风险提示：权益市场下跌导致业绩估值双重压力。