报告起因
过去两年国内尿素需求端主要有两大利空，即原料煤价上涨降低了出口需求、玉米收储改为直补降低了国内需求。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】但展望未来，我们判断这两个利空都在逆转，尤其是近期全球性天然气价格的上涨，更是使得我国尿素在旺季重夺成本优势，盈利有望大幅回升，具体逻辑如下：
核心观点
海外气头成本大幅上涨：近期海外尿素企业领涨，我们认为主要原因是，在我国今年天然气高达18%的消费增速拉动下，全球天然气的供需都有了显著好转。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）尤其是进入4季度消费旺季以后，欧洲和非洲的天然气价格都大幅上涨，对应尿素成本已经提升至1750-2000元/吨（含税）。而同期我国煤价比较稳定，因此在全球成本曲线中的相对位置正在大幅改善。由于尿素消费旺季与天然气重叠，后续我国出口也有望出现恢复性增长。
国内需求有望改善：玉米收储政策改革已近2年，国内玉米量价触底企稳，预计尿素农业需求将恢复2%左右增速。而尿素主要工业需求人造板预计也将保持5%增速，因此未来尿素需求增速将恢复到2.5%左右。另外，国内最新出台的乙醇汽油添加政策，也将每年新增3000万吨玉米消耗量，这将大幅缓解现在玉米高库存的局面。
全球供给和库存都面临拐点：全球尿素产能扩张高峰已过，整体开工率将逐渐回升。国内环保压力较大，前期退出的尿素产能基本无望复产。而日益增长的脱硝业务也会拉动液氨需求，进而限制下游尿素的供给。另外近期固定床所用无烟煤大幅上涨，这导致固定床和现代气化炉成本差扩大到200元/吨，后者盈利能力进一步提升。
投资建议与投资标的
我们认为未来尿素旺季现代气化炉单吨盈利在150-320元/吨，淡季在100-150元每吨。国内尿素企业按照单位市值产能排序，弹性从高到低分别为中国心连心化肥、阳煤化工、华昌化工、鲁西化工。
风险提示
全球天然气供需不及预期；尿素需求不及预期；煤炭价格大幅波动。