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 【策略專題報告】為何新時代經濟平盈利上？——借鑒日本1970-80年代
核心結論：①在新時代我國經濟增長模式從加大要素投入轉變為依靠創新驅動，基本面特徵表現為經濟平而盈利上，主要源於產業結構優化、行業集中度提升、企業國際化加快。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】②過去1-2年消費ROE維持在11%-12%，科技為8%-9%，而週期為5-6%，盈利能力較強的消費和科技占比提高推動整體業績改善。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）③行業集中度提升強化龍頭地位，加之龍頭經營效率更高、盈利能力更強，績優龍頭推動整體盈利改善。④中國企業國際化加快得益于國內自主品牌崛起和海外需求回暖，自2014H1起A股海外業務營收增速超國內業務，高增長的海外業務有助整體盈利改善。
中國已步入新時代：經濟平盈利上。①中國新時代的基本面特徵：經濟平盈利上。從經濟增速變化看，從2010-16年我國GDP同比增速從2010Q1最高的12.2%降至2016Q1的6.7%，這是“L”型的一豎，之後GDP同比增速在6.7-6.9%之間波動，經濟增速轉換中“L”型的一橫正在逐漸形成。在經濟增速平穩的背景下，企業盈利的改善更加明顯。②當前中國經濟特徵類似1975-89年的日本。經濟平、盈利上是新時代的特徵，這是經濟結構調整、產業轉型過程中出現的特徵，日本曾經在1975-89年經歷過。日本這個階段宏微觀的分化，主要源於產業結構優化、行業集中度提升、企業國際化加快。
微觀好於宏觀原因一：產業結構優化。①回顧歷史，中國的產業結構一直在變遷。1990s年代我國步入生活消費時代，以百貨家電為主的輕工業迅速崛起。進入2000s年代後，加入WTO和城鎮化中的商品房改革推動內外需同時爆發，我國重工業迅速發展。2010年以後，我國經濟已經開始步入結構調整和轉型期。②盈利能力高的消費和科技占比提升有助整體業績改善。消費和科技的市值和淨利潤占比不斷提高顯示我國產業結構已經在路上，過去1-2年消費ROE維持在11%-12%，科技維持在8%-9%，而週期維持在5-6%，規模不斷擴張的消費和科技的業績較靚麗，從而助推A股整體盈利改善。
微觀好於宏觀原因二：行業集中度提升。①行業集中度提升改變產業格局，競爭策略從打價格戰轉變為提升品質。從產業生命週期理論看，行業集中度提升是產業從成長期過渡到成熟期的特徵之一，在成熟期大廠商們佔據較多市場份額，它們彼此勢均力敵，不再依靠價格戰來搶佔市場份額，而是通過提高品質和改善性能來增強競爭力。②龍頭經營效率更高，行業集中度提升有助整體盈利改善。由於龍頭公司資金實力雄厚和管理經驗豐富，它們的盈利能力往往超越市場整體水準。特別是當前供給側改持續推進的背景下，績優龍頭公司有助整體業績改善的趨勢還將延續。
微觀好於宏觀原因三：企業國際化加快。①中國企業國際化加快得益于國內自主品牌崛起和海外需求回暖。自2016年下半年起，歐美經濟開始逐漸復蘇，從而帶動海外需求回暖，我國出口額當月同比在2017年1月由負轉正，最高在2017年3月達到15.6%，全年1-9月出口額累計同比為7.5%。②企業的海外業務高速增長有助整體盈利持續改善。以A股海外業務營收占比超20%的上市公司為樣本，計算得到自2014Q2起它們的海外業務營收增速一直超國內業務，海外業務營收累計同比從2014Q2的13.0%一路攀升至2017Q2的30.2%，而國內業務從3.4%回升至20.4%。
風險提示：業績不及預期，金融去杠杆超預期，匯率風險。