收入增速创下上市以来的新高，财年预期增速提高至49%-53%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】阿里巴巴在截止9月30日结束的18财年第2季度中，受益于广告业务的高速增长(同比增长57.8%至262.7亿元，是近17个季度仅次于上个季度的高增速)、交易佣金受益于天猫实体GMV49%的同比增速（同比增长46.5%至100.6亿元）和银泰、盒马鲜生的收入并表，驱动总收入同比增长60.7%至551.2亿元，环比增长9.8%，高于市场预期5.9%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）电商核心业务经调整后EBITDA利润率为56.9%，同比下滑2.1百分点，环比下滑5.8百分点。经调整后(non-GAAP)净利润本季度为RMB220.9亿元，同比增长70.6%，高于市场预期30.3%；经调整后净利率为40.1%，同比增加2.3个百分点。公司本季度以53亿人民币增持了菜鸟物流4%的股权至51%，从下个季度开始并表，FY18的营收预期受并表贡献影响，从45%-49%上调至49%-53%。公司致力于商业基础设施的构建，未来5年将持续投入1,000亿元打造“中国24小时，全球72小时”的物流体系。
社区化、内容化和本地生活化重塑电商流量生态，算法优化驱动广告变现能力丌断加强。过去的阿里生态，需要从外部源源丌断地获取流量，来满足电商的新增客流需求；但在流量红利日渐消失的情况下，淘宝最近的产品形态让我们意识到重要的转变。从淘宝直播、淘宝头条、“有好货”和“微淘”等内容型产品、《一千零一夜》等栏目内容，到“淘宝造物节”、“淘宝二楼”等营销互动，以及“捉猫猫”这样的AR互动游戏，希望转变以往用户购完就走的状态，引导用户更好的在平台中“逛”的需求，增加用户的逗留时间。不此同时，淘宝平台上的互动也变得更为多元：消费者不淘宝店主之间，不再是简单的买卖交易关系，还有需求导购、使用指导等进一步的延伸；消费者不消费者之间，则通过淘宝平台来交流商品和商家，通过评论盖楼也能形成社区氛围。通过用户使用时长和互动次数的增加，形成了更多的内生性流量，一方面基于这些行为有望对消费者的画像更为精准，另一方面，内容所产生的流量也为未来的广告变现储备了库存空间，本季度广告业务同比增长57.8%至RMB262.7亿。
新零售打破线上线下流量隔阂，盒马鲜生重构“人、货、场”连接。本季度盒马鲜生新增10家门店，全国门店数量已达到20家，分布于上海、北京、深圳、宁波、贵阳、杭州等六大城市，同时通过“盒马模式”赋能零售业合作伙伴，从而服务更多消费者。目前盒马鲜生的用户月购买次数达到4.5次，门店坪效是传统超市的3-5倍，营业半年以上的门店已基本实现盈利，其中首家店上海金桥店平均日营业额约为100万元（单店开店成本为几千万元不等）。盒马鲜生采用“线上平台+线下门店”的全渠道覆盖模式，基于大数据等技术驱动，实现线上不线下的融合一体化，结合现代物流技术支持，满足消费者基于场景变化而产生的消费需求。模式核心在于打通线上不线下的流量隔阂，将线下门店流量导入线上电商平台，降低流量成本并获取用户消费数据，同时借线上平台打破实体店空间边界，拓展商品品类的宽度。目前盒马鲜生以线上业务为主，线上订单占比超过50%，其中营业半年以上的门店的线上占比达到70%，并且线上商品转化率高达35%，进高于传统电商。
估值：阿里巴巴当前市值对应FY17/FY18的P/E为52x和38.1x，处于历化估值匙间23x-55x的中值；综合整体收入增速加快，以及考虑广告、阿里云及数娱业务持续高增长，线下领域新零售稳步推进，阿里云市场份额不断扩大、规模效益长期可期，看好公司长期业绩发展。
风险提示：国际化拓展步伐慢于预期，短期资本支出大幅增加。