【事件】中国神华发布2017年三季报，前三季度实现营业收入1825.35亿元，同比增幅46.3%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】归母净利润356.49亿元，同比增幅106%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）三季度单季实现营业收入620.17亿，环比上涨4.31%；归母净利润113.34亿，环比下降6.18%。
 【点评】
 1. Q3产量环比减少主要由于两矿停产影响，Q4密切关注复产进度。受露天矿征地进度滞后导致土方剥离施工暂缓的影响，公司所属哈尔乌素露天矿、宝日希勒露天矿于2017年8月起暂停生产。两矿核定产能均为35百万吨/年，2017年1-7月哈尔乌素露天矿商品煤产量约14.9百万吨,宝日希勒露天矿商品煤产量约15.7百万吨。2016年Q3和2017年Q2产量均在73.6万吨左右，2017年Q3停产影响下煤炭产量为69.6万吨，据此推算两大露天矿停减产影响Q3产量约4百万吨。如若四季度两矿复产，Q4产量或高于Q3，目前两矿均未复产，四季度密切关注复产进度。
 2. Q3煤炭售价环比下降12元/吨，Q4售价大概率高于Q3，密切关注长协重签。Q3公司煤炭综合平均售价未为418元/吨（不含税），同比上升113元/吨，涨幅37%，环比下降12元/吨，降幅2.79%。神华煤炭销售以长协煤为主，长协煤占比在80%以上，其中又以年度长协居多，年度长协占长协煤的比例在70%-80%左右。10月5500K年度长协价为570元/吨（含税），高于三季度均值的562元/吨（含税），11月-12月动力煤价预计保持高位，Q4公司煤炭售价大概率高于Q3。临近11月年度长协签订窗口期，建议密切关注长协重签价格变动，若长协价提升10元/吨，以公司年煤炭销量4亿吨来算，年净利润可增加40亿。
 3. Q3营收环比增长主要归功电力板块，发电业务营收环比增加38亿。Q3迎峰度夏期间公司发售电量环比大增20%；Q3公司平均售电价格为309元/兆瓦时，相较Q1、Q2增加2元/兆瓦时，价量齐增使得电力板块营收环比增加38亿，增幅21%。另外，Q3平均售电成本为251元/兆瓦时，环比下降8元/兆瓦时，售价提升、成本下降使得度电毛利空间增厚，度电毛利由Q2的0.056元提升至0.067元，涨幅20%。总体来看，Q3发电分部盈利大幅改善，单季毛利46.79亿，环比增长44%。四季度为采暖用煤旺季，据往年数据来看，四季度发售电量略低于三季度，处于全年第二高位，Q4发电分部盈利有望继续保持。
 4. “大物流”战略助推运输板块持续向好，一体化优势更为突出。2017年，公司对运输板块战略定位有所改变，为了充分利用富足运力，公司推行“大物流”战略，运输网络逐渐向社会开放，运输体系由煤炭运输专用线向神华“大物流”转型，随着“大物流”战略的推进，运输板块持续向好。2017年前三季度，铁路运输分部营业收入同比提升14.2%，其中对外收入同比增加57.6%；港口分部营业收入同比提升13.6%，其中对外收入增长26.4%。“大物流”战略助推运输板块持续向好，公司四大业务板块共振优势更为突出。
投资建议:随着煤炭销售均价的上涨，公司作为煤炭行业绝对龙头将充分受益，我们预计公司2017年至2019年净利润分别为472.25亿元、489.83亿元和492.51亿元，对应eps分别为2.37元、2.46元和2.48元。我们预计动力煤四季度价格将保持高位，18年长协价或有提升可能，公司盈利能力稳定优秀，给予“买入”评级，目标价24元。
风险提示：宏观经济大幅下滑，煤价大幅下跌，政策性调控煤价