事件
上海机场披露三季报，前三季度营业收入60.09亿，同比增长14.90%，实现归母净利润26.92亿，同比增长27.91%，基本每股收益1.40元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
资源紧张致航空业务量低增速，非航继续爆发带动收入攀升
枢纽机场时刻饱和，暑运旺季供给瓶颈尤其紧张，雷雨天气等因素导致部分航班取消，因此三季度飞机起降架次12.69万，同比微升2.2%，旅客吞吐量1835.5万人次，同比增长3.1%，货邮吞吐量33.74万吨，同比增长12.8%，航空主业收入应相对平缓。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）航空主业增速趋缓不改非航收入持续爆发，公司中报显示上半年商业租赁收入大增36%，三季度该趋势继续延续，非航逻辑持续强化，拉动当季收入增速达到15.3%，增速环比提高1.5个百分点。
成本增速平稳，业绩弹性显现
在同一个产能周期中，由于折旧成本相对固定，机场的成本端增长相对平稳。目前上海机场成本端稳定增长，前三季度增速为7.42%，低于收入增速7.48个百分点，其中三季度增速7.14%，低于收入增速达8.09个百分点，大幅提高毛利水平，前三季度公司毛利率达到48.23%，同比提高3.77个百分点。费用方面，由于S1S2卫星厅建设的大量资金投入造成货币资金体量减少，进而降低利息收入，提高财务费用率，公司前三季度三费率合计为2.03%，同比微升1.2个百分点，但远低于毛利率的升幅，业绩弹性显现，其中三季度当季归母净利10.0亿元，同比大增42.7%。
长期空间广阔，继续看好航空主业与非航收入的双重共振
航空主业方面，上海机场目前经营四条跑道和两个航站楼，S1S2卫星厅也预计于2019年启用，硬件保障能力远未饱和，短期虽因空域资源等因素限制造成航空主业增速放缓，但根据时刻表分析，民航新政的实施并不对存量时刻资源造成硬性的削减。我们认为随着我国国力的日趋强盛，军民融合的不断深入，相关问题应逐步得到解决，打开航空主业空间。非航收入方面，上海机场2018年的重头戏——免税重新招标如采用市场化竞争的形式展开，则预期对机场的业绩贡献更优，此外，建筑面积超60万㎡的S1S2卫星厅建成后，相关的商业招商释放利润同样可能超当前市场预期，我们继续看好上海机场航空主业与非航收入的双重共振，坚定看好枢纽机场的业绩前景。
投资建议
机场非航收入持续超预期，上调盈利预测，预计2017-2019年公司归母净利为35.3亿、45.6亿、55.6亿，同比增长25.8%、29.1%、21.9%，EPS1.83元、2.35元、2.86元，维持“买入”评级，上调目标价至48元，对应2017-2019年EPS的估值分别为26.2倍、20.4倍、16.8倍。
风险提示：时刻资源增长不及预期，免税商业谈判不及预期，安全事故