投资要点
事件：大北农发布三季报，前三季度公司收入133.8亿（+13.08%），利润8.39亿（+41.06%），扣非后7.68亿（+37.08%）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】单三季度，公司收入50亿（+12.54%），利润3.15亿（+38.62%），扣非后3.01亿（+43.31%）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）符合预期。
行业景气，饲料销量稳健增长。今年以来，受益于养猪行情持续利好以及水产价格景气，公司饲料主业保持稳健增长。单三季度整体收入同比增长12.5%左右，估计饲料销量增速在10-15%，其中盈利能力强的预混料和水产料增速较快，但原材料成本波动导致毛利率小幅下降0.7个百分点。种子业务季节性明显，三季度几无贡献。
降费增效继续贡献显著。公司降费增效继续对利润增长作出显著贡献。前三季度合计，公司销售费用率同比接近1个百分点，管理费用率下降0.75个百分点，二者同比缩减约5000万。近两年来，公司三费率由最高时20%以上，下降到本期的16.84%，一方面释放利润，另一方面也体现出运转效率提升、费用管理向好的形势。
股权激励增强员工积极性，但需关注费用负担。公司股权激励持续推进中，超过1500人的覆盖范围将有力广泛的激发员工积极性，业绩考核目标为17-19年增速不低于16年为基础的40%、68%、90%，体现出公司持续增长的信心。但股权激励3.8亿费用将在17-20年摊销，或成为利润增长的压制因素。
投资建议：公司销量随行业景气和经营策略变化稳步增长，控费增效效果显著，我们建议投资者加强关注。预计17-19年，公司利润12.5亿、15.2亿和17.3亿，对应当前PE 20倍、16.5倍和14.5倍，维持“买入”评级。
风险提示：政策变化，新业务推广不达预期，大宗商品价格波动