■由于毛利率再度扩张和合同销售加快，雅居乐的核心净利润年均复合增长率将由2013-16年的-15%重新加速至16-19年的+28%
 ■公司正在分拆物业管理业务，预计分拆可得23亿港元的现金回款，应可进一步加强雅居乐的财务状况
 ■盈利增长可见度高而且优于同业。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我們重新覆盖雅居乐，给予买入评级，目标价13.57港元
盈利增长重新加速
由于清理库存的缘故，我们预计雅居乐的核心利润年均复合增长率将由2013-16年的-15%重新加速至2016-19年的+28%，原因包括：1）毛利率从2016年的27%提高到2017-19年的32-35%；2）合同销售的年均复合增长率将由2013-16年的9%加快至17-19年的+30%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）17年上半年毛利率已达到37.3%，年初至今的入账平均售价上升36%至每平方米12,446元人民币，高于16年每平方米8,808元人民币41%。我们相信毛利率回升可于17-19年持续，目前3,100万平方米的土地储备也足以满足未来五、六年的合同销售。
释放商业价值
雅居乐在释放子公司业务价值方面正取得稳步进展，现正在首次分拆其物业管理公司雅生活。我们估计雅生活的市值为77亿港元，假设雅居乐出售30%股权，公司将可从分拆获得高达23亿港元的收益，净负债将由111%下降至2018年底的106%。未来3至5年，其他潜在的分拆和出售还包括投资性房地产（估计资产值> 63亿元）和废物处理业务（约7亿港元）。
重新覆盖，给予买入
我们13.57港元的目标价是根据18年每股盈利预测9.5倍市盈率推算，高于5.3倍的历史平均市盈率，跟同业平均市盈率9.7倍相若，箇中原因包括：1）盈利增长重新加速而且高于同业（利润年均复合增长28%，相对中型同业2016-19年为20%）；2）潜在的分拆和出售可获得额外的现金收益。我们的目标价意味总股本回报率15.7%（包括股息率5.7%）。重新覆盖，给予买入。