盈利符合我们预期，上半年资产增长主要来自他行理财产品投资和贷款，负债增长主要来自存款和同业存单（主要在1季度增加）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2017年上半年重农行实现归属母公司股东净利润45.94亿元，同比增长10.0%，增速较1季度略降0.7个百分点，基本每股盈利0.49元，盈利符合我们预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）年化ROAA为1.12%，同比基本持平；加权ROE为16.31%，同比下降0.24个百分点。盈利增长主要来自规模扩张（16%）和成本节约（9%），但被息差拉低盈利增速12个百分点。成本收入比31.58%，同比下降1.05个百分点；业务管理费同比增长0.7%。资产/负债/贷款/存款分别为8554亿元/7983亿元/3237亿元/5697亿元，较上年末分别增长6.5%/6.6%/7.8%/9.9%；资产增长主要来自可供出售金融资产（主要为他行理财产品）和贷款，分别贡献资产增速7.2和2.8个百分点，但应收款项类投资拉低资产增速3.7个百分点（应收款项类投资中他行理财产品规模降为0，可能是调整到可供出售金融资产科目）；负债增长主要来自存款和应付债券，分别贡献负债增速贡献6.9和5.1个百分点，但同业存拆入拉低负债增速6.3个百分点。2季度资产负债环比分别增长3.8%/4.0%，其中可供出售金融资产和存款是资产负债最大增长源。
 2季度净息差环比下降。上半年净利差2.42%，同比下降28个基点；净息差2.59%，同比下降26个基点，日均净息差较1季度下降7个基点。以期初期末余额计算，2季度单季净息差2.47%，单季环比下降6个基点，主要由于负债成本上升超过资产收益率升幅。
逾期3个月以内贷款增幅较大需关注，不过重庆区域经济依然强劲。不良余额31.37亿元，环比增长4.9%；不良率0.97%，环比基本稳定。不良净生成率0.37%，同比下降3个基点。关注类占比2.78%，较上年末上升0.08个百分点。逾期占比2.92%，较上年末上升1.39个百分点，主要是逾期3个月以内贷款增幅较大，余额由年初的19亿元增至58亿元，逾期增加主要来自有担保贷款，以及物业和其他不动产抵押的贷款，未来风险变迁需要关注。逾期3个月以上与不良比率117.8%，较年初上升22.8个百分点。不过从区域经济看，重庆上半年经济增长仍高达10.5%，增速与1季度持平，区域经济增长依然强劲说明资产质量系统性风险不大。上半年年化信用成本0.80%，同比下降8个基点；期末拨备覆盖率425.14%，环比略升0.6个百分点；拨贷比4.12%，环比上升0.15个百分点。
个人贷款、个人存款占比下降。公司贷款（不含贴现）较上年末增幅9.91%，主要投向制造业、水利环境和公共设施管理业和批发和零售业。个人贷款增幅4.23%；占比31.6%，较年初下降1.1个百分点，主要是个人经营及再就业贷款下降。公司和个人存款增幅分别为11.29%和9.4%。个人存款占比73.2%，较年初略降0.3个百分点；活期存款占比40.0%，较上年末下降1.9个百分点。
手续费及佣金净收入降幅较1季度收窄。上半年集团实现手续费及佣金净收入11.55亿元，同比降幅1.94%，降幅较1季度收窄；占营业收入比例10.09%，同比下降0.62个百分点；其中代理及受托业务佣金收入增长23.7%，但被银行卡手续费收入、结算和清算手续费收入的减少所抵消。
将评级调整为中性。核心一级CAR、一级CAR、CAR分别为9.66%、9.68%和12.4%，环比分别下降0.26、0.25和0.31个百分点。公司拟向重庆渝富、重庆城投、重庆交旅定增发行7亿内资股，每股5.75元人民币，募资40.25亿补充核心一级资本（预计可提升17E核心一级CAR 0.7个百分点），待公司A股上市后内资股将转为A股。基本维持预测，预计17-18年盈利增长分别为10.4%/9.4%，目前17年市盈率/市账率为5.67/0.78倍，目标价由6.10港元上调到6.59港元，对应17年市账率0.88倍，将评级调整为中性。