事件：2017年上半年实现营业收入681.07亿，同比下降15.78%；实现归母净利润316.01亿，同比增长7.34%；不良率1.60%，与3月末持平。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
投资要点
资产质量好转驱动利润高增长，Q2净息差企稳。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）资产减值损失计提大幅减少驱动利润高增长。上半年兴业银行归母净利润同比增长7.34%，主要由于计提资产减值损失142.5亿，较去年同期少提109.0亿。收入端表现较弱：营收同比下降15.78%，受净息差拖累利息净收入同比下降25.26%；手续费及佣金净收入同比增长6.83%，主要是银行卡手续费收入同比增长68.78%。非息收入占比整体较16年末提升6.9pc至35.39%，收入结构持续优化。Q2净息差企稳。上半年净息差水平为1.75%，较16年全年息差水平收窄32bps。单季度来看，用期初期末平均余额口径测算得出的Q2净息差与Q1持平，预计未来随着负债端结构持续调整、存单的利率水平稳中回落，下半年息差水平将或将企稳回升。
存贷款高增长，持续压缩同业资产和同业负债规模。资产端：贷款增长近10%，大幅减配理财等非标资产。6月末总资产规模为6.38万亿，较17Q1增长2.50%。贷款总额较16年末增长9.85%，其中个人贷款占比较16年末提升0.12pc至36.21%，加大对信用卡贷款的投放。对公贷款占比提升1.39pc至62.51%，加大对商业租赁和水利环境和公共设施等领域的信贷投放。同业资产较Q1减少152亿，占比下降0.30pc至2.29%。投资资产占比较16年末下降2.11pc至51.99%，结构上增配金融债及政府债，非标类投资规模收缩，其中理财产品净减少2697亿。负债端：存款总额约为3万亿，较16年末增长11.63%，占比提升3.24pc至50.3%。其中活期存款占比较16年末下降0.77pc至43.2%。持续压缩同业负债，规模较16年末减少1306亿，占比下降3.68pc；同业存单规模较一季度基本持平，约为5500亿，预计扣除同业负债中的结算性存款后，同业存单+同业负债的占比低于33%，满足监管要求。
不良率与不良生成双降，逾期贷款占比降低，资产质量好转。6月末兴业银行不良率为1.60%，较16年末下降0.05pc，与Q1持平。粗略测算，算上核销转出后上半年不良贷款生成44.44亿元，较去年同期减少超过100亿，不良生成压力大幅缓解；逾期贷款占比略有下降。上半年逾期贷款占比为2.08%，较16年末下降0.07pc，资产质量明显好转。拨备覆盖率较一季度提高7.35pc至222.51%，处于股份行相对较高水平。
盈利预测与投资评级：上半年兴业银行不良率与不良生成双降，逾期贷款占比降低，资产质量明显好转，带动拨备计提同比大幅减少，贡献利润高增长。存贷款高增长，非标投资中理财产品的规模大幅减少，负债端同业负债规模收缩，资产负债结构改善。我们预计17/18/19年其归母净利润分别为577.75/620.85/672.04亿，BVPS为19.02/22.01/21.61元/股，给予目标价19.97元，维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济下滑，金融监管力度超预期。