一、事件概述
公司发布2017年半年报，上半年实现营业收入4.50亿元，同比下降38.36%；归母净利润1.21亿元，同比下降48.98%；扣费归母净利润1.19亿元，同比下降47.94%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】同时，公司发布对于1-9月经营业绩预测，预计归母净利润在7610.00- 19500.62万元，同比下降68.00%-18.00%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
二、分析与判断
行业持续承压，业绩短期下滑
受国家供给侧改革影响，2016年国家出台玉米调减面积方案，各地政府缩减玉米种植面积并引导种植户种植大豆、花生、芝麻等代替玉米，导致玉米种业陷入低迷。全国玉米种植面积下调、库存量大，导致玉米价格持续走低。报告期内，公司实现玉米种子营收4.32亿元，同比下降0.72%；毛利率46.06%，同比下降-6.11%。下滑原因主要系行业承压导致销售量减少，带动业绩下降，且预计2017年将保持下滑趋势。
供需回暖向好，有利未来稳定增长
目前从供需两端来看，行业出现回暖态势。在供给端，到2020年调减5000万亩的要求现已基本达到，未来几年政策压力趋缓，玉米种植面积调减幅度减弱，种植户意愿增强，玉米价格有望企稳回升；另外，高库存在持续消化，价格有望进一步实现回暖。而在需求端，猪周期有望在下半年到明年上半年开启新一轮的上行通道，生猪供给增加，提振做为饲料主要原料的玉米需求的提升。供给过剩趋缓叠加需求逐步上升，有望利好公司未来长期业绩增长。
研发实力强劲，新品种优势长期可观
报告期内，公司研发费用2268.88万元，同比增加1.62%。重视研发投入，提升了科研育种创新能力，增强了企业核心竞争力。公司研发的主力产品登海605、登海618具有良好的抗病性和高产、抗倒伏、早熟等突出优势，市场接受程度高、竞争实力强。随着绿色通道的开通，公司新品种审定的数量不断增加，2017上半年共有18个玉米新品种通过国家品审会审定，其中，未来主打品种登海185市场认可度不断增加，预计新品种持续放量带来的利润增长长期可观。
三、盈利预测与投资建议
公司作为玉米种业龙头，行业回暖加上持续新品种优势提升，业绩增长逻辑明确。
预计公司2017-2019年EPS分别为0.41元、0.44元、0.46元，对应PE为32.4倍、30.7倍、29.1倍，未来12个月合理估值区间为15.3-17.8元，给予“谨慎推荐”评级。
四、风险提示：
极端恶劣天气、玉米种子销量不达预期、行业低迷未改善。