投资要点
事件：公司发布2017年中报，报告期内收入51.6百万美元，同比下降6.3%，其中网络业务收入减少3.9百万美元，影院业务增长0.3百万美元；全面利润16.5百万美元，同比下降6.8%；经调整利润（含股份薪酬、重组开支和相关税务影响）18.6百万美元，同比下降4.9%；毛利率由2016上半年的61.6%上升至63.1%，经调整利润率由33.8%上升至34.3%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
票房表现低于预期为业绩下滑主因，影院网络持续扩张：公司上半年票房167百万美元，同比下滑7.2%（以人民币计算则为-2.5%）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）除二季度影片质量低于预期外，IMAX票房情况也逊于中国整体票房。当前市场上，1）观众群体兴趣分化；2）观众的消费能力存在天花板。对于单价高的IMAX，天花板效应更为明显，公司上半年IMAX影片票房占比下降至约8.3%。
 PSA降至41万美元则反映了失去渠道红利后，屏幕数量与总票房的脱节。未来短期内影院网络仍将快速扩张——上半年影院新增36间，同比20%；今年预计新增120间，略高于去年；上半年新签83间影院，待安装数量创历史新高达381间。持续快速建设将使影院业务收入保持稳定，但三四线城市占比提升、新建影院占比提升将可能在中短期内进一步拉低PSA。
展望下半年，公司获得良好开局，《卑鄙的我3》、《悟空传》分别取得超预期的4.6、5.4百万美元票房成绩。三季度由于国产保护月原因部分影片推迟到9月上映，其中采用IMAX摄影机拍摄的《敦刻尔克》海外IMAX票房占比高达23%。综合以上因素，我们更新票房预期见正文表4。
实行成本削减计划，利润率上行：公司实行成本削减计划，上半年产生重组开支0.6百万美元，重组后预计每年节省运营费用2.4百万美元。此外由于今年不再安装低毛利的激光升级系统，公司毛利率有所回升。
盈利预测：预计公司2017-19年EPS分别为0.11、0.12、0.13美元，根据FCFF自由现金流折现模型得到目标价20.95港元，对应2017-2019年PE分别为24x、23x、21x，下调至“中性”评级。