投资要点：
 6月博彩毛收入同比+25.9%，增速创出新高但低于市场预期
 DICJ数据显示，澳门6月博彩毛收入+25.9% YoY至19994百万澳门元，增速低于市场此前预期的30%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1-6月博彩毛收入+17.2%，若假设剩余两个季度平均同比增速分别为15%、10%，则全年博彩毛收入可达256000百万澳门元，+15% YoY。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
中场趋势较贵宾厅明朗，全年低双位数增长可以预期
分拆预测，我们认为运营商口径统计的中场有望维持15%的增速，贵宾厅全年增速预计约8%。部分运营商认为未来中场的增长趋势较贵宾厅更为明朗，对贵宾厅增长势头保持谨慎乐观。我们的分析显示，中场的增速在未来会和贵宾厅产生分化，我们预计中场在明年仍能有15%的增速，而贵宾厅增速可能回落至5%。
盈利能力保持稳固，赢率成为EBITDAMargin的扰动项
各运营商Ebitda margin都已经逐渐回升至历史峰值水平附近，主要得益于过去两年在衰退期对人工、行政开支成本的控制。从目前的情况看，由于收入开始回升，加之成本管控到位，因此我们认为较高的EBITDAMargin水平在未来仍可以持续。但考虑到政府限制赌场员工必须为澳门人，因而人工成本基本已经没有节省的空间，因此我们预计EBITDAMargin再有较大提升比较困难。另外，目前中介人佣金的计算方式是based on revenue，而不是based on rollingvolume，这意味着佣金对EBITDA margin的影响已经固定。因此，赢率在未来将成为EBITDAMargin的重要扰动项。
估值存在回落风险，关注银河娱乐、美高梅中国。由于下半年内地经济走势依旧不甚明朗，且10月过后低基数效应将会消失，市场普遍认为下半年的GGR增速很难再有创新高的表现。而过去一年行业估值的提升主要来自于GGR增速的不断新高，这意味着未来行业估值可能存在回落的风险。我们认为，从未来对市场份额的争夺以及新项目储备的情况角度看，银河娱乐和美高梅中国会是更好的选择。前者是六大运营商中唯一在澳门还有土地储备的公司，且其在横琴准备打造的低密度综合度假区和其在路氹的物业在未来也将有很好的呼应关系，因而具备最大的发展空间。而后者是六大运营商中今年唯一有新物业开出的公司，其在路氹主打中场的物业于今年四季度开业后有望提升公司在中场的市占率。
风险提示：内地宏观经济下行风险；金融监管政策风险。