要点
债市谁主沉浮？近期监管预期和委外赎回导致10Y国债收益率一度突破3.7%，但季末央行维稳释放流动性“削峰填谷”，财政部开展1年期国债随买操作，部分银行“三三四”自查报告延期提交，监管态度似乎有所缓和，市场对未来利率走势分歧较大。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】那么，我国市场利率到底由什么因素决定呢？经济基本面和流动性哪个影响更大？债市未来何去何从？
近年来国债收益率与GDP相关性明显下降，与CPI吻合度也不如早前，流动性主导债市演变。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我国资金“脱实向虚”严重，资金链条指数达2.7，美国最高时期接近2，日本不到2.3。资金在资本市场轮流打转，扰乱资本定价，从2012年开始，国债收益率与GDP和CPI通胀的相关性均明显下降。流动性主导债市演变，2012年以来银行间市场7天质押式回购加权平均利率与10年期国债的走势更加切合。
下半年增长虽有下行压力，但不会急速下降，CPI通胀或稳步回升，流动性依然主导我国债市，严监管不会来去匆匆，但会适当把握力度和进度，预期债市收益波动中有上行压力。在融资条件收紧情况下，下半年GDP增长可能缓慢降至6.5%，但CPI通胀将逐步回升。5月份以来，R007与DR007之差稳定在40BP左右，表明去杠杆已经初见成效，但难言结束，货币政策稳健中性将不变，尽管“三三四”自查推迟，但不意味着监管退却，我们预期监管会适当把握力度和进度，预期债市收益3季度会波动中回升。以10年期国债收益为例，下半年有可能再升到3.65%左右。