????????此前的报告中，我们重点讨论过年初以来经济运行在供应响应的逻辑之内，这在支持工业生产的同时压低了工业品价格。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
????????近期公布的经济数据，工业生产情况趋于稳定，PPI环比增速略有回升。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）物量指标中，黑色金属冶炼和压延加工业增加值和物量增速的背离结束。这是否意味着，供应响应主导经济的过程已经接近尾声，值得留意。
????????未来一段时间，随着供应响应影响的结束，对经济增长需要更多关注需求层面的变化。考虑到全年财政收入和预算赤字的制约，下半年公共财政支出增速难以维持高位；全国范围内房地产销售增速高位逐步回落，下半年继续带动投资和新开工波动下行。需求走弱可能带动下半年经济逐步回落。
????????全球经济逐步回暖，带动中国出口恢复；房地产库存去化接近尾声，地产投资下降幅度可能有限。这些因素限制了下半年经济回落的幅度。经济面临的主要风险仍然是金融去杠杆操作失当冲击到实体经济。
????????金融数据中，M2增速回落，同时实体经济信贷和社融增速较强，显示资金继续“脱虚向实”，去金融机构杠杆的影响仍在延续。如果进一步考虑到理财增速的下降，信用收缩的程度应该比M2下降更加明显。随着信用收缩在M2数据中明确表现出来，监管机构的政策似乎略有松动，但债券市场上期限利差异常平坦，显示总体流动性状况仍然偏紧。在金融机构去杠杆，资金流出债券市场的过程中，债券收益率中枢水平持续受到压力。
????????海外经济继续温和恢复，支持了股票市场的表现。同时原油价格、高盛商品指数下行，体现了商品供应层面逐步恢复带来的价格下行压力，这与国内经济受供应响应主导相一致。美国加息落地，并未对新兴经济体造成明显冲击，6月至今新兴市场汇率指数略有上行，新兴经济体股票市场也总体稳定。
????????风险提示：（1）金融去杠杆超预期；（2）三四线城市房地产销售持续性；（3）地缘政治风险