核心结论：①回顾历史，股市的主角动态变化，几次牛市更明显，96/1-01/6、14/7-15/6是资金，05/6-07/10、08/10-09/8是盈利。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】②2014年来市场主角已经切换两次，14-15年牛熊主要源于资金，16年1月底步入震荡市，主角从资金切回盈利。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）③今年背景类似13年，盈利改善消化资金略紧，仍是震荡市，核心是结构。持有一线龙头股，中期看好金融。
回顾历史：股市主角动态变化。市场是科学和艺术的结合。从科学的角度看，我们在之前《海内外牛市基因探秘1-3》中曾以DDM模型为框架系统的回顾了二战后美、英、德、日、香港、台湾、A股历史，提出影响市场的三个核心变量分别是流动性、企业盈利、制度和政策（风险偏好）。但从艺术的角度来看，在不同阶段三个变量对市场的影响权重不同。如96/1-01/6、14/1-15/6的牛市主要受资金面的影响，而05/6-07/10、08/10-09/8的两轮牛市主要受基本面影响。在不同的市场阶段，资金面、基本面、风险偏好变化的剧烈程度不同，引发市场主角动态变化。
 2014年来市场主角已经切换两次。2014年市场主角从基本面切换到资金面。
 2014年上半年牛市前期，市场普遍担忧经济失速，整体情绪悲观，忽视了货币环境的变化。我们在14年8月系列报告《海内外牛市基因探秘1-3》中提出利率下行趋势已经为A股牛市启动提供了先决条件，资本市场制度建设等方面的变化有望推动市场风险偏好。2016年，市场主角从资金面切换回基本面。从16年1月至今，十年期国债收益率上涨80BP左右，而上证综指的中枢则从底部的2638涨至了3000点左右，核心源于基本面改善。
盈利的主场无需过分担忧资金。16年以来上证综指的中枢抬升核心逻辑是基本面改善。盈利改善的趋势仍在延续，我们预计17年A股净利润同比有望回到两位数增长。盈利的回升源于两个力量，改革转型带来盈利周期的复苏以及行业结构的变化。目前的资金面变化类似13年，主要是金融监管加强导致的资金面阶段性紧张，需要继续跟踪政策落地情况，无需过分担忧。近期发生的倒春寒正是源于金融监管对资金面的影响。市场回调空间有限，但需要时间消化，成交量和换手率等情绪指标也显示调整需要时间，耐心等待。
展望中期，中枢抬升的震荡市未变，核心逻辑是基本面改善。中小创方面，13年的结构性行情源于盈利开始好转，估值处于历史底部，而目前中小板和创业板PE（TTM）仍然较高，分别为41倍、52倍，需要通过时间来消化估值。当前要保持耐心，展望全年则坚定信心。维持前期一直强调的配置逻辑，A股进入二维投资时代，消费升级+主题周期+价值成长，选业绩增长确定的一线龙头股。放长点看下半年，重视金融股。
风险提示：经济超预期下行风险、信用危机爆发风险。