????????投資主題
????????我們維持增加持股的評等，目標價從50??元(FY17??EPS??舊預估值的9??倍PE)調升至56元(FY17??EPS??新預估值的10.3??倍PE)。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】10.3??倍PE??為過去2??年PE??區間的高緣。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）智慧音訊興起，致伸將搭上順風車，2H17??音訊業務的表現值得期待，因此我們調升PE??評價。公司1Q17??毛利率優於預期，並預估FY17??營收成長將達到中高個位數，毛利率也會成長。我們認為致伸將受惠於雙鏡頭滲透率提升及音訊區塊的產品線。音訊產品受到2H17??兩個大客戶的大型案子(高階耳機)，以及Amazon??Echo/Echo??Dot??與GoogleHome??用的智慧音訊產品帶動，成長率將達到20~30%??YoY。同樣的，本季開始，受到雙鏡頭帶動，CCM??產品線的成長率也將達到10%??YoY。公司會將產品組合往附加價值更高的組合移動，整體毛利率會繼續提升，主要受到音訊產品與高階CCM??的拉抬，自動化生產比重增加也是原因。
????????1Q17??財報與毛利率優於預期
????????致伸1Q17??毛利率報12.5%，營益率報4.1%，EPS??報0.95??元。市場預估毛利率/營益率/EPS??為11.3%/3.3%/0.86??元。富邦預估為11.2%/3.4%/0.96??元。毛利率/營益率優於預期主要受到產品組合轉佳與生產效率提升所帶動。營運成本降至10.8億元台幣，上一季4Q16??為13.9??億元台幣。庫存也從4Q16??的59??億元台幣降至53??億元台幣，和營收下滑一致。1Q17??產品組合為PC??佔36~37%，音訊佔22%，行動裝置27~28%，商務設備14%。
????????2Q17??財測、FY17??展望均佳，由雙鏡頭、音訊產品帶動
????????公司預估2Q17??財報將優於1Q17，由雙鏡頭需求帶動，預估產品組合轉佳將帶動毛利率YoY??成長。子公司迪芬尼(Tymphany)也給出樂觀的FY17??展望，主要由高階耳機與智慧音訊的需求帶動。公司對音訊產品的營收動能相當有信心，預估今年將出現20%的YoY??成長，不包括最近才剛收購的捷克子公司BOCZ。我們認為致伸2H17??音訊產品將出現爆發性的成長，YoY??成長率可達20~30%。同時，CCM??產品線也會有10%YoY的成長率，主要受到2Q17??開始中國3??大主要客戶對雙鏡頭的需求所帶動。致伸預估，雙鏡頭在CCM??產品線的佔比今年將達到20%，PC??業務料將下滑10%??YoY，指紋辨識感應器不會是長期的產品。公司預估今年營收將會是中高個位數的成長，智慧音訊與高階耳機是最主要的動能。毛利率將會上升，營運費用率將維持穩定。
????????智慧音訊與耳機趨勢向上
????????我們看好智慧音訊，且致伸音訊產品穩定成長，高階耳機、Amazon??Echo/Echo??Dot(出貨量倍增至1500??萬個)、Google??Home??(年增50~100%)等等都是驅動因子。Amazon主要聚焦北美市場，Google??Home??卻是全球市場，應能提供更多成長的機會。潛在的智慧音訊客戶還包含臉書、蘋果、微軟。智慧音訊(Amazon??與Google)、聲學模組、微機電麥克風/喇叭今年將佔音訊產品20%的比重(FY16??僅10%)，高階耳機將佔10%甚至更多(FY16??為低個位數)。耳機事業會從現有的客戶群(Bose、B&O、Beats)擴張。
????????音訊產品毛利率落在15~20%，有望帶動公司2H17??整體毛利率。音訊產品的營收組合是系統佔80~90%，零件佔10~20%。
????????