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公司公布一季报，实现营收70.7亿，同比增加65.7%；归母净利润1.62亿，去年同期亏损4.23亿，印证此前反转逻辑。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】毛利率为25.5%，较同期提升11.7pp，主要系销量火爆带来产能爬坡以及废旧生产线清理完毕折旧减少所致；三费率较同期下降3.7pp。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）Q2、Q3伴随X40上量，产能利用率提升，业绩仍有向上弹性。我们看好公司基本面反转带来的持续增长，预计公司17-19年实现净利润10.27亿、13.16亿、15.55亿，对应17年17.1倍PE，维持“强烈推荐-A”评级。
评论：
 1、Q1销量火爆带来毛利率提升，严控成本三费率显著降低
公司Q1实现营收70.7亿（+65.7%），归母净利润1.62亿，去年同期亏损4.23亿，其中毛利率为25.5%，相比去年同期大幅提升11.7pp，主要系Q1整车销售5.7万辆（+33.2%）带来的产能爬坡以及废旧生产线清理完毕折旧大幅减少所致。其中，马自达凭借16H2两款新车型上量销量实现3.2万辆，单车盈利超8000元显著提升公司整体盈利水平。同时严格控制成本，三费率有所下降，管理费用率7.0%（-1.1pp），销售费用率8.3%（-3.4pp），营业税金率6.6%（+0.8pp）。
 2、全年销量目标30万辆，马自达贡献盈利、X40提升产能利用率全年销量目标30万辆大概率实现，马自达支撑业绩，X40上量带来产能爬坡。17年公司制定了"双跨越、再出发"的经营方针，将全年销量目标定为30万辆。我们认为在Q1开局良好的情况下，全年30万辆销量目标大概率实现。其中预计马自达全年销售15万辆，贡献主要盈利；奔腾车系则受益于全新A0级SUVX40的投放，产能迅速爬坡，保守预计全年销量15万辆。目前X40日订单维持在200-300台的水准，预计3个月后月销量破万，公司产能利用率将进一步提升。
风险提示：马自达销量不及预期；公司产品投放不及预期。
 3、16年清理废旧车型产生3.2亿费用，17年全新产品布局费用无压
 16年清理废旧车型产生3.2亿费用，17年全新产品布局重新启航。公司16年集中清理废旧车型精简产品线，总计产生3.2亿费用导致业绩承压，其中存货跌价损失2.25亿计入资产减值损失，存货损失9272万计入管理费用。我们认为公司于16年一次性处理废旧车型撇清费用，由此确立业绩底部区间；17年公司轻装上阵，形成奔腾双A、双B、双SUV+马自达CX-4、全新阿特兹的产品布局，全新启航费用无压。
 4、新车型投放节奏加快，延伸产品链条助力品牌突破
公司产品投放提速，未来两年还将投放X60、全新改款X80、MPV车型延伸产品链条。公司过去业绩受过慢的产品投放节奏所拖累，16年起公司产品投放明显加速。除已上市的全新B50、中期改款X80、X40外，未来两年内公司还将投放奔腾X60、A级MPV以及全新改款奔腾X80三款全新车型，进一步完善公司在SUV/MPV领域的产品布局，助力公司完成品牌突破。
盈利预测与评级
公司Q1毛利率为25.5%，较同期提升11.7pp，主要系销量火爆带来产能爬坡以及废旧生产线清理完毕折旧减少所致；三费率较同期下降3.7pp。Q2、Q3伴随X40上量，产能利用率提升，业绩仍有向上弹性。未来2年公司产品投放提速，X60、MPV等全新车型值得期待。我们看好公司基本面反转带来的持续增长，预计公司17-19年实现净利润10.27亿、13.16亿、15.55亿，对应EPS为0.63、0.81、0.96元，维持"强烈推荐-A"评级。