国内原奶价格继续维稳，短期回暖概率不大：国内3月生鲜乳均价3.53元/kg,同比-0.17%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】4月第2周生鲜乳报价3.51元/kg，环比上周下滑0.01元/kg。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）农业部首次公布生鲜乳月度产量信息，3月份生鲜乳产量环比上月+1.3%，同比-0.4%，上游供给基本稳定。随着主产区逐渐进入春季，在下游需求基本稳定情况下，原奶价格短期回暖概率不大。
预计Q2高价进口大包粉集中到岸，期待国内原奶转换需求的提升：Q2全脂奶粉到岸均价3,141美元/吨，同比+21.5%，环比1月+10.9%，自2015年1月以来首次超3,000美元/吨，还原成生鲜乳价格约为2.8元/kg,我们预计2季度将引来恒天然高价奶粉集中到岸期，会继续推高大包粉到岸价，从而和国内生鲜乳的价差进一步缩小，我们期待届时对国内生鲜乳转化需求的提升。同时2月份全脂奶粉进口量方面，共到岸5.4万吨，同比+50.8%，主要是由于1月份春节因素，贸易商为避开港口高峰节约堆放成本，将到岸时间平滑至2月份所致。
新西兰奶季行将结束，预计总体产量同比下滑2-3%：2017年2月新西兰生鲜乳产量190万吨，同比-2.9%。16-17奶季至今9个月，新西兰生鲜乳产量同比-2.6%，即将进入枯奶季的新西兰本产季产量基本敲定。2017年2月新西兰收奶价环比微跌-0.76%至49.4新币/100kg。16-17奶季以来，收奶价已经累计上涨36.5%。
恒天然拍卖短期受情绪影响大幅回升：4月18日恒天然拍卖价格指数+3.1%，其中全脂奶粉+3.5%至2,998美元/吨，脱脂奶粉+7.1%至2,044美元/吨。主要是由于近期新西兰受飓风影响，致使部分牧场淹没、奶牛转移，拍卖价格短期受情绪影响大幅回升。同时新西兰此轮产奶季即将结束，行将进入枯奶季，而贸易商总体库存不高，有低价补库存的行为，推高了全脂价格。
贸易商低价囤货，脱脂奶粉止跌回升：脱脂奶粉在经历了持续的低迷后，和全脂奶粉的价差一直维持在30%以上，跌无可跌。此次恒天然拍卖前，欧盘脱脂奶粉止跌回升，出现了持平或小幅上涨的态势，料贸易商在奶季末期低价囤货，以防恒天然6月份公布新奶季产奶计划后对价格产生影响。
中期大包粉价格是否能持续上涨还得看恒天然新奶季的计划：2016.6-2017.6新西兰奶季进入尾声，预计产奶量总体下滑2-3%，不会有大变动。
未来几个月的大包粉价格走势更多的在于贸易进货商对于恒天然新奶季计划的博弈，而大包粉价格能否真正实质性持续上涨还得等待至恒天然新奶季计划的宣布。
行业建议
我们建议投资者近期可开始关注原奶走势及下游伊利股份。节后原奶维持稳定，未延续节前升势；总体来看下游企业成本端相对宽松；液奶业务恢复情况良好，草根调研显示液奶业务恢复情况好于预期；同时考虑到白酒板块整体处于估值高位，我们认为目前时点下伊利股份的配置价值凸显。
风险提示
天气原因影响/下游需求持续匮乏/产量下滑不达预期