■上半年净利润受汇兑损失影响同比下降4.8%，剔除该因素影响后净利润同比增长约17.9%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】毛利率同比略降但维持高位，运营效率提升令费用率明显下降，平均售价显著上升反映产品结构持续高端化发展
 ■美国工厂亏损大幅收窄，6月实现单月盈利，海外业务将保持高速成长
 ■上调目标价至31.0港元(16x FY18EP/E)，股价回调中长线是买入良机
上半年主营业务稳健成长，但业绩受汇兑损失拖累
上半年收入增长14.9%至87.14亿元人民币，净利润同比减少4.8%至13.9亿元，受汇兑损失影响低于我们及市场一致预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）剔除汇兑收益一次性影响，净利润同比增长约17.9%。今年上半年人民币相对美元升值2.3%（主要发生在第二季），产生汇兑损失1.7亿元人民币（去年同期汇兑收益约2亿元人民币）。公司国内汽车玻璃收入增长11.8%，远高于汽车行业产量4.6%的增长率，公司产品高端化带动平均售价持续提升，龙头竞争优势稳固。毛利率受美国工厂产能利用率低的拖累，轻微下降0.3个百分点至41.9%（剔除该因素影响，毛利率同比升1个百分点），但仍维持在高位水平。上半年费用率（销售、管理、研发及财务）合计同比下降0.8个百分点至21%，反映公司的运营效率在快速扩张期仍能保持稳健。
海外业务中长期发展乐观，美国工厂进入盈利周期
上半年汽车玻璃海外业收入同比增长17.8%，高于国内收入增长，贡献35%汽车玻璃总收入。上半年福耀美国公司收入1.2亿美元，净利润亏损1044万美元，同比大幅收窄，但6月实现盈利49.5万美元，进入盈利周期。福耀占美国OEM市场份额约15%，未来三年有望提升至25%以上。我们估计福耀的当前全球市占率23%，未来还有很大上升空间。公司市占率持续提高和高端产品占比增加，中长期发展具有强劲增长动力。
短期业绩波动未改护城河优势，股价回调是买入机会
汇率因素导致公司业绩短期波动，但公司作为行业龙头的产业护城河优势依然稳固。中国汽车普及率上升，公司在美国市场渗透率上升，以及汽车玻璃向智能化、轻量化、环保型升级均有利于公司巩固龙头地位。下调公司2017-19年净利润预测9%/1%/1%反映公司汇兑损失影响。因估值基期切换至2018年，提升目标价至31.0港元(16x FY18EP/E)。预计2017-19E净利润增长平均约15%，股息收益率高达近4%。给予相对历史平均估值（14倍前瞻市盈率）溢价，高于零部件行业平均估值（12.4倍）。公司当前估值为历史平均估值水平，前期股价回调令估值风险大幅释放，中长线吸纳。